报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入利润增长均超30%，高端品牌势能持续向上，护肤线与彩妆协同发展，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价109.20港元，一年最高最低为118.00/47.650港元，总市值535.28亿港元，流通市值285.93亿港元，总股本4.90亿股，流通港股2.62亿股，近3个月换手率60.51% [1] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2,886|3,885|5,184|6,730|8,465| |YOY(%)|57.8|34.6|33.4|29.8|25.8| |净利润(百万元)|662|881|1,179|1,536|1,939| |YOY(%)|96.1|33.0|33.9|30.3|26.2| |毛利率(%)|84.8|84.4|84.4|84.6|84.7| |净利率(%)|23.0|22.7|22.7|22.8|22.9| |ROE(%)|42.8|36.3|32.7|29.9|27.4| |EPS(摊薄/元)|1.4|1.8|2.4|3.1|4.0| |P/E(倍)|74.6|56.1|41.9|32.2|25.5| |P/B(倍)|32.0|20.4|13.7|9.6|7.0| [7] 业务情况 - 2024年彩妆/护肤/化妆艺术培训业务营收分别为23.04/14.29/1.52亿元，同比分别+42.0%/+23.2%/+45.8%，占比分别为59.3%/36.8%/3.9% [5] - 2024年线上/线下渠道营收分别为17.84/19.49亿元，同比分别+51.2%/+21.6% [5] 盈利能力 - 2024年公司毛利率84.4%（-0.4pct），彩妆/护肤/化妆艺术培训业务毛利率分别为83.6%/87.2%/69.0% [5] - 2024年销售/管理/研发费用率为49.0%/6.9%/0.6%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.2pct，整体费用率保持平稳 [5] 业务发展亮点 - 彩妆端均价提升6.4%，2024年光感无痕粉膏系列销售超4亿元，鱼子气垫等有发展潜力，“气蕴东方”香水系列上新并储备多款香水 [6] - 护肤端鱼子面膜零售额超8亿元，鱼子系列其他产品有放量空间，2025年初上新身体系列 [6] - 线下2024年自营及经销专柜分别为378/31个，复购率达34.9%（+2.1pct），开拓超高端渠道强化高端定位助于同店提升 [6] - 线上2025年38大促毛戈平首次进入天猫美妆TOP20榜单，登顶抖音彩妆香水榜单，加强营销拓新客，老客线上复购率增加，有望维持较快增速 [6]