报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 绿城中国发布2024年业绩，营收增长毛利率承压，周转效率持续提升，自投代建业务齐头并进，土储充裕结构优质，融资成本不断降低 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为33.3、45.4、54.3亿元，对应EPS为1.31、1.79、2.14元，当前股价对应PE为8.0、5.8、4.9倍，看好公司低毛利项目结转完成后盈利回升，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月1日，当前股价11.340港元，一年最高最低13.780/0.000港元，总市值287.39亿港元，流通市值287.39亿港元，总股本25.34亿股，流通港股25.34亿股，近3个月换手率38.95% [1] 业绩表现 - 2024年实现营业收入1585.46亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润15.96亿元，同比下降48.8%，主要因计提减值49.17亿元，若剔除减值影响，预计归母净利润增长 公司派息为每股0.30元，派息比例提升至48% 2024年整体结算毛利率12.8%，同比下降0.2pct；其中开发业务11.7%，同比提升0.4pct [6] 销售情况 - 2024年1 - 12月，累计自投销售面积591万平方米，同比下降13.8%；累计自投销售金额1718亿元，同比下降11.6%；权益金额为1206亿元，同比下降5.5%，权益比提升4.5pct至70.2% [7] - 高周转亮点：新项目流速加快，2024年获取的42个新项目已开盘27个，开发周期提速，从拿地至开工、首开及经营现金流回正分别缩短至1.7、4.7及12.3个月，车宅去化比同比提升7%至1.39倍，26个项目实现整盘车宅同罄；一二线城市销售额占比达79%，在18个核心城市销售排名当地前五；销售回款率104% [7] - 2025年，自投项目可售货值2002亿元（不含2025年内新增项目），聚焦高能级核心城市，一二线城市占比达83% [7] 投资与融资情况 - 2024年全年新增项目42个，总建筑面积约418万平方米，权益地价484亿元，平均楼面价14383元/平米，预计新增货值1088亿元，投资强度63% 一二线城市货值占比达92%，其中北上杭货值占比达51% [8] - 截至2024年末，平均融资成本降至3.7%，同比下降40bps；一年内到期债务占比为23.1%，维持低位 [8] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 131,383 | 158,546 | 161,760 | 167,656 | 175,301 | | YOY(%) | 3.3 | 20.7 | 2.0 | 3.6 | 4.6 | | 净利润(百万元) | 3,118 | 1,596 | 3,325 | 4,541 | 5,427 | | YOY(%) | 13.1 | (48.8) | 108.3 | 36.6 | 19.5 | | 毛利率(%) | 13.0 | 12.8 | 13.2 | 14.0 | 14.8 | | 净利率(%) | 7.4 | 4.5 | 4.2 | 5.3 | 5.8 | | ROE(%) | 8.6 | 4.4 | 8.6 | 11.5 | 13.5 | | EPS(摊薄/元) | 1.23 | 0.63 | 1.31 | 1.79 | 2.14 | | P/E(倍) | 8.5 | 16.6 | 8.0 | 5.8 | 4.9 | | P/B(倍) | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | [9]