报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 受大市影响，2024 - 2025年公司结算业绩处于筑底阶段，此后有望高毛利项目进入结转、减值压力减轻，利润表现或将迎来修复 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.2/12.4/13.6亿元，同比增速分别为 - 1.9%、+21.4%、+10.1% [5] 相关目录总结 事件 - 2025年3月31日，公司发布2024年业绩，实现营业收入864.0亿元，同比 + 7.7%；归母净利润10.4亿元，同比 - 67.3%；核心净利润15.9亿元，同比 - 54.4% [2] 点评 - 毛利率下行致归母净利润下滑，2024年毛利率10.5%，同比下降4.8pct，毛利润90.5亿元，同比 - 26.1% [3] - 2024年公司合同销售金额1145亿元，同比 - 19.4%，而TOP10房企同比 - 24.4%，销售韧性强于同行，全口径销售额排名升至行业第8，2023年为第12位，2025年公司定下销售目标1205亿元，较2024年销售完成额同比 + 5.2% [3] - 2024年公司新增土地储备全部位于8座核心一二线城市，权益投资额294.6亿元，北京、上海、广州三城合共占比82.7%，截至2024年末，公司总土储1971万方，一二线合共占比95.6%（一线占比42.9%） [3] - 截至2024年末，公司三道红线指标维持绿档，总借贷1039亿元，同比 - 0.5%，其中一年内到期的短债占比22%，加权平均借贷成本3.49%，同比下降0.33pct [4] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|80,222|86,401|92,066|95,858|94,407| |营业收入增长率|10.78%|7.70%|6.56%|4.12%|-1.51%| |归母净利润(百万元)|3,185|1,040|1,021|1,239|1,365| |归母净利润增长率|-19.43%|-67.35%|-1.88%|21.42%|10.15%| |摊薄每股收益(元)|0.79|0.26|0.25|0.31|0.34| |每股经营性现金流净额|2.13|0.00|5.72|6.38|4.73| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.73%|1.88%|1.86%|2.27%|2.50%| |P/E|7.51|18.41|18.24|15.02|13.64| |P/B|0.43|0.35|0.34|0.34|0.34| [10] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及各年数据与增长率 [11] - 资产负债表包含货币资金、应收款项、存货等项目各年数据及占比情况 [11] - 比率分析涉及每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面各年数据 [11]