报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司固废运营提效、设备出海加速，现金流价值被低估，分红提升潜力大 因EPC建造下滑及减值计提增加，将2025 - 2026年归母净利润从13.59/14.98亿元下调至12.64/13.50亿元，新增2027年归母净利润预测为14.23亿元，同比+8%/7%/5%，对应PE为11/11/10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收59.91亿元（同比 - 0.59%），归母净利润11.68亿元（同比 + 0.20%），扣非归母净利润11.55亿元（+1.54%） 剔除一次性影响后归母净利润同增7%，信用减值增加影响业绩 [7] - 2024年公司销售毛利率33.18%（+1.42pct），销售净利率20.42%（+0.24pct），期间费用率11.45%（-0.75pct），其中研发费用率同比 - 0.57pct至1.07%，财务费用率同比 - 0.28pct至4.78% [7] - 2024年公司计提信用减值损失0.94亿元（同增0.54亿元），主要系应收积累及部分账期延长 [7] - 2024年公司经营性现金流净额20.54亿元（-13.42%），购建固定无形其他长期资产支付现金5.63亿元（-68.72%），测算自由现金流14.91亿元（+160.65%），2024年分红比例35.07%（+1.28pct） [7] 业务板块 固废运营 - 2024年公司固废运营收入38.40亿元（+5.29%），毛利率39.29%（+0.14pct） [7] - 全资及控股项目：截至2024年末，投运规模42500吨/日，在建及筹建规模1900吨/日 2024年垃圾处理量1508万吨（+7.42%），发电量59.57亿度（+8.4%），上网电量52.4亿度（+8.53%），平均入厂吨发428.8度/吨，平均厂用电率11.99% 2024年销售蒸汽93.64万吨（+18.46%），供热项目平均吨垃圾产汽量1.96吨，新签订蒸汽销售合同10项，预计新增蒸汽供应量约63万吨/年 [7] - 参股项目：截至2024年末，投运规模17050吨/日，2024年垃圾处理量544万吨（+2.06%），上网电量14.95亿度，销售蒸汽86.62万吨(+15.90%) [7] - 协同业务：2024年处理餐厨（厨余）垃圾22.62万吨（+88.33%），处理污泥13.21万吨（+13.09%），合规处理医废2.95万吨，一般工业固废10.76万吨 [7] 工程建造与设备销售 - 2024年公司工程建造收入19.18亿元（-13.93%），毛利率21.76%（+1.44pct） [7] - 2024年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6370吨/日，其中海外合同总额超8亿元 新签污水处理及直饮水设备供货（含工程建造）等合同35个（其中国际项目5个），处理规模6.19万吨/天，合同金额2.39亿元 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6027|5991|6577|7175|7696| |同比（%）|0.06|(0.59)|9.78|9.10|7.25| |归母净利润（百万元）|1166|1168|1264|1350|1423| |同比（%）|2.33|0.20|8.20|6.82|5.39| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.70|0.70|0.76|0.81|0.85| |P/E（现价&最新摊薄）|12.26|12.24|11.31|10.59|10.05| [1]