报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司凭借品牌心智提升、产品迭代推新、销售网络优化布局，客群大幅扩容，销售和业绩爆发性增长；2025年将继续拓展国内市场，布局一线及新一线城市顶级商圈，推动品牌出海，新加坡首家门店预计开业 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价729.00港元，年内最高/最低798.00/60.950港元，流通股/总股本0.95/1.68亿股，流通市值690.91亿港元，总市值1,227.39亿港元 [3] 事件描述 - 2024年公司实现收入85.06亿元，同比增长167.5%，归母净利润14.73亿元，同比增长253.9%；董事会建议派发末期股息每股6.35元人民币，全年派息率72.58% [3] 事件点评 - 2024年同店销售强劲带动营收业绩大增，营收85.06亿元同比增167.5%，2024H2收入49.85亿元同比增182.9%；归母净利润14.73亿元同比增253.9%，2024H2归母净利润8.85亿元同比增303.2% [4] - 增长受益于品牌影响力扩大、消费者心智提升、同店销售增120.9%，年末忠诚会员约35万名同比增75%；产品优化推新迭代，年末原创设计近2000项，境内专利249项，作品著作权1314项，境外专利228项；新增7家门店，4家存量门店扩容优化 [4] - 分区域看，2024年中国内地市场营收76.51亿元同比增153.0%，年末有32家门店较2023年末新增5家；中国港澳市场营收8.55亿元同比增451.4%，年末有4家门店较2023年末新增2家 [5] 盈利能力及财务状况 - 2024年销售毛利率同比下滑0.7pct至41.2%，2024H2同比下滑1.0pct至41.0%；期间费用率全面下行，2024年销售、行政、研发、财务费用占收入比重分别为14.5%、3.2%、0.2%、0.4%，同比下滑3.7、2.1、0.1、0.2pct [6] - 综合影响下，2024年归母净利率为17.3%同比提升4.2pct，2024H2为17.8%同比提升5.3pct [6] - 截至2024年末存货40.88亿元同比增长222.4%，存货周转天数195天同比减少10天；2024年经营活动现金流净额为 - 12.29亿元，年末现金及现金等价物7.33亿元较2023年末大幅增长 [6][8] 投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为156.23/225.08/305.30亿元，同比增长83.7%/44.1%/35.6%；归母净利润为28.34/40.19/55.50亿元，同比增长92.4%/41.8%/38.1%；3月31日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为40.0、28.2、20.4倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3,180|8,506|15,623|22,508|30,530| |YoY(%)|145.7|167.5|83.7|44.1|35.6| |净利润(百万元)|416|1,473|2,834|4,019|5,550| |YoY(%)|340.4|253.9|92.4|41.8|38.1| |毛利率(%)|41.9|41.2|41.4|41.4|41.4| |EPS(摊薄/元)|2.47|8.75|16.83|23.87|32.97| |ROE(%)|27.5|37.6|42.0|41.4|39.1| |P/E(倍)|272.1|76.9|40.0|28.2|20.4| |P/B(倍)|74.7|28.9|16.8|11.7|8.0| |净利率(%)|13.1|17.3|18.1|17.9|18.2|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [12]