报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和利润增长显著，受益于下游AI服务器需求旺盛，虽毛利率有所下降但四季度有所修复，费用率降低，合同负债和存货大幅增加，订单充足且备货为未来增长奠定基础；互联网大厂加大AI算力采购，预计2025年公司收入端仍有望高速增长；公司作为国内服务器行业龙头，有望受益于国内算力需求释放，预计2025 - 2027年EPS分别为2.50、2.87、3.02 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价53.48元，年内最高/最低69.60/30.60元，流通A股/总股本14.70/14.72亿股，流通股市值786.38亿，总市值787.30亿 [2] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为1.56元，每股净资产13.81元，净资产收益率11.26% [2] 财务数据 - 2024全年公司实现收入1147.67亿元，同比高增74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%，扣非净利润18.74亿元，同比增67.59%；第四季度收入316.42亿元，同比高增78.06%，归母净利润9.97亿元，同比微增0.13%，扣非净利润7.19亿元，同比增长4.35% [3] - 2024年公司毛利率为6.85%，较23年下降3.19个百分点，四季度毛利率达7.25%，较三季度提高1.62个百分点；销售、管理、研发费用率分别较上年同期下降0.95、0.46、1.60个百分点；净利率为2.00%，较上年同期下降0.73个百分点 [4] - 截至2024年底，公司合同负债为113亿元，较三季度末的27亿元增加了324%，较年初的19亿元增加了491%；存货金额达406亿元，较三季度末的385亿元进一步增加 [4] 下游客户情况 - 阿里2025 - 2027年总资本开支将超过3799亿元；腾讯2024年资本开支768亿元，同比增长221%，占收入比重为12%，预计2025年资本开支在收入中的比重将达到10 - 15%，基于25年一致预期收入为7213亿元，今年资本开支将达到721 - 1082亿元；字节也将持续提升AI算力投入 [5] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|65,867|114,767|155,035|180,160|202,210| |YoY(%)|-5.3|74.2|35.1|16.2|12.2| |净利润(百万元)|1,783|2,292|3,675|4,224|4,446| |YoY(%)|-14.3|28.5|60.4|14.9|5.2| |毛利率(%)|10.0|6.8|7.1|7.1|6.9| |EPS(摊薄/元)|1.21|1.56|2.50|2.87|3.02| |ROE(%)|9.8|11.3|15.3|15.0|13.8| |P/E(倍)|44.16|34.35|21.42|18.64|17.71| |P/B(倍)|4.4|3.9|3.3|2.8|2.5| |净利率(%)|2.7|2.0|2.4|2.3|2.2| [9]