报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车业绩/分红符合预期，内外需共振使出口销量超预期，规模效应提升和减值损失收窄助力利润增长，现金流表现良好并高额分红，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27042|37218|42920|49941|56683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1817|4116|4626|5553|6753| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|20.03|21.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.51|3.05| |P/E（现价&最新摊薄）|31.91|14.09|12.53|10.44|8.59| [1] 市场数据 - 收盘价26.19元，一年最低/最高价19.87/30.05元，市净率4.32倍，流通A股市值和总市值均为57983.07百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.06元，资产负债率57.52%，总股本和流通A股均为2213.94百万股 [6] 公司公告 - 2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利润34.69亿元，同比+145.21%；2024Q4营业收入131.43亿元，同环比分别+62%/+70%；归母净利润16.8亿元，同环比分别+120%/+122%；扣非归母净利润14.0亿元，同环比分别+122%/+119% [7] - 2024年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1元（含税），合计拟派发现金红利22.1亿元（含税），2024年度现金分红总额33.2亿元 [7] 销量与收入情况 - 2024年公司总销量4.7万辆，同比+28%，国内销量3.3万辆，同比+26%，出口销量1.4万辆，同比+38%，欧洲新能源客车贡献较多增量；国内销售收入176亿元，同比+28%，国外销售收入152亿元，同比+46% [7] 财务指标变化 - 追溯会计准则调整影响，2024年公司毛利率为22.9%，同比-0.02pct，其中国内毛利率同比-2.7pct，出口毛利率同比+2.5pct [7] - 期间费用率为10.2%，同比-2.5pct（排除会计政策调整影响），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.6/-0.6/-1.0/+0.1pct [7] - 资产价值损失与信用减值损失共计5.2亿元，同比收窄3.7亿元；其他收益5.1亿元，同比增加1.7亿元，主要增加了2亿元税金减免；公允价值变动收益3.3亿元，同比增加3.3亿元 [7] 现金流与分红 - 2024年公司经营性现金流净额为72亿元，同比+53%，高额分红底气来自现金流能力提升 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21031|34673|37394|53743| |非流动资产（百万元）|11120|10814|10469|10085| |资产总计（百万元）|32151|45487|47863|63828| |流动负债（百万元）|14489|23152|19920|29064| |非流动负债（百万元）|4004|4004|4004|4004| |负债合计（百万元）|18493|27157|23924|33068| |归属母公司股东权益（百万元）|13424|18050|23603|30356| |少数股东权益（百万元）|234|280|337|405| |所有者权益合计（百万元）|13658|18330|23939|30760| |负债和股东权益（百万元）|32151|45487|47863|63828| |营业总收入（百万元）|37218|42920|49941|56683| |营业成本(含金融类)（百万元）|28679|33108|38449|43526| |税金及附加（百万元）|450|519|603|685| |销售费用（百万元）|1349|1502|1748|1871| |管理费用（百万元）|758|901|899|1020| |研发费用（百万元）|1788|1846|2147|2267| |财务费用（百万元）|-98|-171|-273|-388| |加:其他收益（百万元）|505|515|499|567| |投资净收益（百万元）|46|43|50|57| |公允价值变动（百万元）|328|-5|-5|-5| |减值损失（百万元）|-518|-400|-420|-442| |资产处置收益（百万元）|19|21|25|28| |营业利润（百万元）|4672|5390|6516|7907| |营业外净收支（百万元）|51|44|44|25| |利润总额（百万元）|4722|5434|6560|7932| |减:所得税（百万元）|568|761|951|1110| |净利润（百万元）|4154|4673|5609|6821| |减:少数股东损益（百万元）|38|47|56|68| |归属母公司净利润（百万元）|4116|4626|5553|6753| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.86|2.09|2.51|3.05| |EBIT（百万元）|4180|5759|6793|8080| |EBITDA（百万元）|4897|6546|7619|8945| |毛利率(%)|22.94|22.86|23.01|23.21| |归母净利率(%)|11.06|10.78|11.12|11.91| |收入增长率(%)|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润增长率(%)|126.53|12.39|20.03|21.61| |经营活动现金流（百万元）|7211|5451|6149|9063| |投资活动现金流（百万元）|-677|-378|-367|-376| |筹资活动现金流（百万元）|-4394|-7|-7|-7| |现金净增加额（百万元）|2123|5067|5775|8680| |折旧和摊销（百万元）|716|787|826|865| |资本开支（百万元）|-643|-585|-581|-597| |营运资本变动（百万元）|2546|-307|-594|1038| |每股净资产(元)|6.06|8.15|10.66|13.71| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|26.46|30.85|27.41|25.35| |ROE - 摊薄(%)|30.66|25.63|23.53|22.25| |资产负债率(%)|57.52|59.70|49.98|51.81| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.09|12.53|10.44|8.59| |P/B（现价）|4.32|3.21|2.46|1.91| [8]