报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 2024年公司收入维持高增速，AI赋能有望带来业务能力提升，未来增长势头强劲 [1][9] - 客户群持续增长，诊疗量与会员人数同比提升，反映公司强大业务能力 [2][10] - 利润水平稳健，费用管控良好，未来盈利能力有望进一步提升 [2][15] - 公司通过战略性收购扩张业务，拓展海内外服务网络，开启国际化新征程 [19] - 公司加大研发投入，中医院内制剂备案顺利，推动医疗健康解决方案产品化及标准化 [20] - 中医大健康产业市场规模持续增长，私立中医服务供应商预计将迅速成长 [29] - 中医行业供需结构失衡，基层诊疗机构潜力待释放 [33] - 公司医师团队规模扩大，深度合作绑定优质供给，国医大师牵头成立工作室推动行业发展 [34][41] - 客单价维持增长势头，会员体系逐步完善，有望催化客户回头率与客单价同步提升 [42] - AI赋能优质医疗资源扩张，有望打开公司全新增长曲线 [47] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 固生堂成立于2010年，深耕中医诊疗服务领域，截至2025年3月末，在多地拥有及经营81家医疗机构，并于2024年收购宝中堂新加坡100%股权，迈出业务出海第一步 [23] - 公司业务发展经历三大阶段，目前已形成成熟的中医诊疗生态体系，通过多种渠道和方式驱动服务质量升级，提升供给端资源利用效率 [27] 财务情况 - 2024年实现营收30.22亿元（+30.1%），溢利净额3.07亿元（+21.6%），经调整溢利净额4.00亿元（+31.4%） [1][9] - 2024年医疗健康解决方案收入29.88亿元（+30.6%），占总收入的98.9% [2][10] - 2024年毛利率为30.1%（同比持平），销售费用率12.2%（同比+0.1pp），管理费用率6.1%（同比-0.5pp），财务费用率0.6%（同比-1.0pp） [2][15] - 预计2025 - 2027年经调整净利润分别为4.85/5.87/7.09亿，同比增长21.1%/21.0%/20.9%；2025 - 2027年归母净利润3.79/4.81/6.09亿，同比增长23.7%/26.8%/26.6% [3][48] 客户情况 - 2024年新增客户88.9万人，总就诊人次达到541.1万人，同比增加25.9%；客户回头率67.1%（同比+1.9pp），次均消费559元（同比+3.3%） [2][10] - 2024年会员消费人数46.0万人（+26.1%），会员回头率85.4%，同比基本持平 [2][10] 业务扩张 - 2024年完成对多家医疗机构的收购，并自建4家医疗机构，3月收购宝中堂新加坡100%股权，截至2024年底，拥有由79家门店组成的线下中医服务网络 [19] 研发情况 - 2024H1拿到3个医疗机构传统中药制剂备案凭证，截至2024年6月30日，累计获得10个中药制剂备案凭证 [20] 行业情况 - 国内中医大健康产业市场规模预计将以11.3%的复合增速从2019年的9170亿元增长至2030年的29730亿元；具备线下线上医疗服务网络的中医诊疗供应商市场规模将在2030年达到18031亿元，其中私立机构占9261亿元，对应2019 - 2030年CAGR为45.1% [29] - 中医行业供需结构失衡，基层中医门诊部及诊所门诊量占比较低，未来有望承接更多医疗需求 [33] 医师团队 - 截至2024年末，线上线下医师团队共有40242人，其中线上合作医生34190人，线下出诊医生6052人（自有医生782人），2024年线下出诊医生人均创收为45万元/年，线上医师人均创收为0.8万元 [34] - 截至2025年3月，医师团体内有7位国医大师，以其牵头成立名医传承工作室，推动中医行业传承与高质量发展 [41] AI赋能 - 2月宣布接入DeepSeek，基于庞大数据源打造名医“AI分身”，预计2025年7月推出数名头部专家的“AI分身”，接入线上线下诊疗场景 [47]