报告公司投资评级 - 维持 A/H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年收入和归母净利润同比增长，盈利向上支撑股利支付率提升，随着重卡行业向上和多元业务释放业绩，盈利弹性与分红潜力可期 [1] - 公司盈利能力改善明显，得益于发动机盈利提升、凯傲盈利改善、陕重汽出口提升及内部降本增效，且资本开支增速放缓使在手现金充裕，支撑分红提高 [2] - 发动机、凯傲、陕重汽、变速箱等多元业务共振释放业绩，公司盈利弹性可期 [3][4] - 基本维持 25 - 26 年盈利预测，给予 A 股 25 年 14xPE，目标价 19.88 元，对应 H 股目标价 18.01 港元，维持买入评级 [5] 各部分总结 公司业绩情况 - 24 年收入 2157 亿元/yoy + 1%，归母净利润 114 亿元/yoy + 27%，24Q4 收入 537 亿元/yoy + 0.3%，归母净利润 30 亿元/yoy + 19% [1] - 24 年毛利率 22.4%/yoy + 1.3pct，归母净利率 5.3%/yoy + 1pct，期间费率 yoy + 0.6pct 至 14.5%；24Q4 毛利率 24.2%/yoy + 0.5pct/qoq + 2pct，归母净利率 5.6%/yoy + 0.9pct/qoq + 0.5pct [2] - 24 年末在手现金 550 亿元，24 年累计分红 63 亿元，股利支付率 55%，股息率 4.5% [2] 各业务表现 - 发动机：24 年内销 6.7 万台/yoy - 1%，外销 6.9 万台/yoy + 5%，大缸径出货约 8100 台/同比持平，单台发动机盈利 1.24 万元/yoy + 2.6 千元，净利率 21%/yoy + 6pct [3] - 凯傲：24 年收入同比 + 30%，净利润同比 + 17.5%，净利率 3.1%/yoy + 0.7pct [3] - 陕重汽：24 年出口 5.9 万辆/yoy + 15%，份额达 20%/yoy + 1.8pct，内销下滑 8%，净利率 yoy + 0.8pct 至 1.6% [3] - 变速箱：24 年销量 yoy + 2%，净利率 yoy + 0.9pct 至 6.5% [3] - 农机雷沃：在行业下滑较多下，公司份额全面提升，净利率略有下滑 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司 25 - 27 年归母净利为 124/140/155 亿元 [5] - 25 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 14x，给予 A 股 25 年 14xPE，目标价 19.88 元，对应 H 股目标价 18.01 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|213,958|215,691|235,930|256,573|269,710| |+/-%|22.15|0.81|9.38|8.75|5.12| |归属母公司净利润(人民币百万)|9,014|11,403|12,386|13,999|15,487| |+/-%|83.77|26.51|8.62|13.02|10.63| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.03|1.31|1.42|1.60|1.77| |ROE(%)|11.82|13.74|13.80|14.54|14.93| |PE(倍)|15.45|12.21|11.24|9.95|8.99| |PB(倍)|1.76|1.61|1.50|1.40|1.29| |EV EBITDA(倍)|5.90|5.53|4.66|3.91|2.95|[7] 基本数据 |(港币/人民币)|2338 HK|000338 CH| |----|----|----| |目标价|18.01|19.88| |收盘价(截至 4 月 1 日)|16.00|15.96| |市值(百万)|139,625|139,276| |6 个月平均日成交额(百万)|200.53|1,412| |52 周价格范围|10.60 - 17.88|11.72 - 18.49| |BVPS|9.93|9.93|[9] 可比公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|2025E 净利润（亿元）|2026E 净利润（亿元）|2025E PE|2026E PE|2025E PB|2026E PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000951 CH|中国重汽 A|234.15|21.11|24.94|11.09|9.39|1.28|1.18| |600031 CH|三一重工|1,604.31|82.08|105.54|19.54|15.20|2.06|1.86| |603298 CH|杭叉集团|279.25|22.74|25.74|12.28|10.85|2.35|2.02| |平均值|-|-|-|-|14.31|11.81|1.89|1.69|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18]