报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司产量创新高实现业绩超预期，预计2025年钴板块实现利润正增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年度实现收入2130.29亿元，同比+14.37%；实现归母净利润135.32亿元，同比+64.03%；扣非归母净利润131.2亿元，同比+110.48% [3] - 24Q4实现收入582.7亿元，环比+12.2%，同比+6.8%；实现归母净利润52.6亿元，环比+84.2%，同比-9.4% [3] 量 - 2024年公司铜产量65万吨，同比+55%，跻身全球前十大生产商；钴产量11.4万吨，同比106%；钼产量1.5万吨，同比-2%；钨产量8288吨，同比+4%，所有产品产量均超越产量指引中值，铜、钴、铌、磷产量创历史新高 [4] - 2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功达产达标，形成5条生产线、45万吨年产铜能力，KFM拥有15万吨年产铜能力，公司累计在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨年产铜能力，配套电力建设拥有200MW的Heshima水电站项目签约并顺利实施 [4] - 截至24年年底，公司库存铜10万吨、钴4.2万吨、钼1247吨、铌827吨、钨1230吨和磷19.4万吨 [4] 价 - 2024年，LME铜突破1万美元创下历史新高，年内均价9268.9美元/吨，同比+8.7%；铌铁均价25.1万元/吨，同比+10.9%；APT均价20万元/吨，同比+12.9%；磷酸一铵现货均价3183元/吨，环比+3.1% [5] - 钴、钼均价表现为下跌，其中钴国内现货均价20万元/吨，同比-26.2%；钼铁现货均价23.6万元/吨，同比-8.7% [5] 利 - 2024年，公司钴板块实现毛利30亿元，同比+138% [5] - 预计2025年钴销量或出现下滑，假设销量为产量的75%即8.3万金属吨，同比减少24%或2.6万金属吨，假设2025年钴价25万元/吨，同比增加25%，钴板块预计实现毛利39.3亿元，同比增加31%，钴板块以价换量实现利润正增长 [5] 盈利预测与投资建议 - 假设25 - 27年最新铜价为7.8/8.0/8.2万元/吨，预计25 - 27年归母净利润为149/172/199亿元（25 - 26年前值129/135亿元），对应的EPS分别为0.69、0.80、0.93元/股，对应最新股价7.59元/股，PE分别为11.0/9.5/8.2倍 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|186,269|213,029|209,197|217,231|225,557| |增长率|8%|14%|-2%|4%|4%| |净利润（百万元）|8,250|13,532|14,875|17,150|19,942| |增长率|36%|64%|10%|15%|16%| |EPS（元/股）|0.38|0.63|0.69|0.80|0.93| |市盈率（P/E）|19.8|12.1|11.0|9.5|8.2| |市净率（P/B）|2.7|2.3|1.9|1.6|1.4| [7] 基本数据 - 日期为2025 - 04 - 01，收盘价7.59元，总股本/流通股本(百万股)为21,499.24/17,565.77，流通A股市值(百万元)为133,324.21，每股净资产3.24元，资产负债率49.52%，一年内最高/最低价为9.87/6.48元 [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了公司2024A - 2027E的财务预测情况，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [12] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]