报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收146.26亿元同比+7.06%，归母净利润11.37亿元同比+1.42%，童装业务引领增长，线上线下各渠道全面发展，渠道拓展加速使期间费用率上升拖累净利率，预计25 - 27年归母净利润分别为12.2亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增长7%、11%、11%，当前市值对应25PE16X、26PE14X [1] - 公司持续推动“2 + N”多品牌战略、52周MD机制等重点变革，加速渠道拓展，聚焦渠道能力提升，多地鼓励生育政策为童装业务带来长期发展动能，巩固行业龙头地位 [8] 各部分总结 2024年业绩情况 - 全年营收146.26亿元同比+7.06%，归母净利润11.37亿元同比+1.42%，扣非净利润10.84亿元同比+6.16%，拟派发现金股利0.35元/股，对应2024全年分红率82.9% [2] - Q4营收52.27亿元同比+9.76%，归母净利润3.82亿元同比+32.07%，扣非净利润3.49亿元同比+42.45% [2] 渠道与业务表现 - 分渠道，线上收入66.72亿元同比+7.14%，线下直营收入15.48亿元同比+12.64%，线下加盟收入60.75亿元同比+5.12%，线下联营收入1.63亿元同比+0.14%，截至2024年底门店8325家较年初净增388家，直营、加盟、联营门店数量分别为980家（+299家）、7260家（+96家）、85家（ - 7家），直营门店店均面积204.8平米，店均坪效7711.15元/平米/年 [3] - 分产品，休闲服饰收入41.90亿元同比+0.44%占总收入29%，儿童服饰收入102.68亿元同比+9.55%占总收入70%，截至2024年底休闲服饰、儿童服饰门店数量分别为2811家（+108家）、5514家（+280家） [3] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率同比 - 0.21pct至43.82%，分渠道线上毛利率45.35%（+2.38pct），线下直营66.07%（ - 1.53pct），线下加盟36.19%（ - 2.99pct），线下联营60.33%（ - 2.15pct）；分产品休闲服饰毛利率35.48%（ - 2.54pct），儿童服饰47.31%（+0.53pct），净利率7.76%（ - 0.44pct），期间费用率+1.27pct至30.89%，主要因线上投流费用和线下新开门店费用增加致销售费用率+1.54pct [4] - 24Q4毛利率42.11%（ - 1.72pct），净利率7.31%（+1.24pct），期间费用率31.17%（+2.20pct），其中销售费用率+2.87pct [4] 存货与现金流情况 - 2024年经营活动净现金流同比 - 35%至12.63亿元，截至2024年末存货周转天数为136天同比 - 19天，1年以内存货占比79%（较2023年的53%显著提升），应收账款周转天数为36天同比+2天 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入157.1亿元、168.3亿元、180.2亿元，同比增长7%、7%、7%，归母净利润12.2亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增长7%、11%、11% [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|13661|14626|15706|16831|18017| |同比增长|2%|7%|7%|7%|7%| |营业利润(百万元)|1505|1548|1660|1843|2038| |同比增长|73%|3%|7%|11%|11%| |归母净利润(百万元)|1122|1137|1221|1357|1500| |同比增长|76%|1%|7%|11%|11%| |每股收益(元)|0.42|0.42|0.45|0.50|0.56| |PE|17.4|17.1|16.0|14.4|13.0| |PB|1.7|1.6|1.6|1.6|1.5| [10] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|13406|13582|14317|15299|16421| |现金|8104|6285|6549|7045|7658| |交易性投资|375|939|939|939|939| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|1343|1595|1713|1836|1965| |其它应收款|48|61|65|70|75| |存货|2747|3481|3740|4004|4281| |其他|790|1221|1311|1405|1503| |非流动资产|4531|5518|5319|5143|4989| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1645|1530|1426|1331|1246| |无形资产商誉|499|474|426|384|345| |其他|2387|3515|3467|3428|3398| |资产总计|17937|19101|19636|20442|21409| |流动负债|6281|6962|7222|7689|8178| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|4227|5120|5500|5889|6296| |预收账款|173|152|163|175|187| |其他|1881|1689|1558|1625|1695| |长期负债|167|312|312|312|312| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|167|312|312|312|312| |负债合计|6448|7274|7534|8001|8490| |股本|2694|2694|2694|2694|2694| |资本公积金|2813|2823|2823|2823|2823| |留存收益|5987|6314|6592|6935|7417| |少数股东权益|( - 5)|( - 4)|( - 7)|( - 11)|( - 15)| |归属于母公司所有者权益|11493|11830|12109|12452|12934| |负债及权益合计|17937|19101|19636|20442|21409| [11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1941|1263|1314|1430|1545| |净利润|1120|1134|1218|1353|1496| |折旧摊销|246|273|238|214|194| |财务费用|42|51|( - 48)|( - 54)|( - 59)| |投资收益|( - 6)|( - 1)|( - 80)|( - 65)|( - 65)| |营运资金变动|514|( - 266)|( - 14)|( - 18)|( - 20)| |其它|26|73|0|0|0| |投资活动现金流|566|( - 2002)|41|26|26| |资本支出|( - 261)|( - 411)|( - 39)|( - 39)|( - 39)| |其他投资|827|( - 1591)|80|65|65| |筹资活动现金流|( - 783)|( - 1280)|( - 1091)|( - 959)|( - 959)| |借款变动|( - 349)|( - 759)|( - 196)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|( - 0)|10|0|0|0| |股利分配|( - 539)|( - 808)|( - 943)|( - 1014)|( - 1017)| |其他|105|278|48|54|59| |现金净增加额|1725|( - 2018)|264|496|613| [11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|13661|14626|15706|16831|18017| |营业成本|7647|8217|8827|9450|10103| |营业税金及附加|97|95|102|110|117| |营业费用|3294|3751|4028|4241|4504| |管理费用|630|593|628|673|721| |研发费用|281|306|328|352|377| |财务费用|( - 159)|( - 132)|( - 48)|( - 54)|( - 59)| |资产减值损失|( - 466)|( - 303)|( - 260)|( - 280)|( - 280)| |公允价值变动收益|30|7|15|10|10| |其他收益|64|46|60|50|50| |投资收益|6|1|5|5|5| |营业利润|1505|1548|1660|1843|2038| |营业外收入|4|5|5|5|5| |营业外支出|21|10|10|10|10| |利润总额|1488|1543|1656|1839|2033| |所得税|368|409|437|486|538| |少数股东损益|( - 2)|( - 3)|( - 3)|( - 4)|( - 4)| |归属于母公司净利润|1122|1137|1221|1357|1500| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|2%|7%|7%|7%|7%| |营业利润|73%|3%|7%|11%|11%| |归母净利润|76%|1%|7%|11%|11%| |获利能力| | | | | | |毛利率|44.0%|43.8%|43.8%|43.9%|43.9%| |净利率|8.2%|7.8%|7.8%|8.1%|8.3%| |ROE|10.0%|9.8%|10.2%|11.0%|11.8%| |ROIC|8.9%|8.8%|9.8%|10.7%|11.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.9%|38.1%|38.4%|39.1%|39.7%| |净负债比率|1.0%|1.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|2.1|2.0|2.0|2.0|2.0| |速动比率|1.7|1.5|1.5|1.5|1.5| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.9| |存货周转率|2.3|2.6|2.4|2.4|2.4| |应收账款周转率|10.5|10.0|9.5|9.5|9.5| |应付账款周转率|1.6|1.8|1.7|1.7|1.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.42|0.42|0.45|0.50|0.56| |每股经营净现金|0.72|0.47|0.49|0.53|0.57| |每股净资产|4.27|4.39|4.49|4.62|4.80| |每股股利|0.30|0.35|0.38|0.38|0.42| |估值比率| | | | | | |PE|17.4|17.1|16.0|14.4|13.0| |PB|1.7|1.6|1.6|1.6|1.5| |EV/EBITDA|13.6|13.1|11.1|10.2|9.4| [13]