报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][17] 报告的核心观点 - 2024年公司收入37.0亿元同比下滑11.7%，归母净利润9.4亿元同比下滑16.0%；单四季度收入8.8亿元同比下滑14.3%，归母净利润2.9亿元同比提升8.1%，业绩筑底 [1][9] - 2024年毛利率87.9%同比降0.7个百分点，整体费用率同比升4.2个百分点至51.9%，费用金额同比降4.0%至19.0亿元 [2][11] - 《问道》端游流水增3.93%、手游降11.39%，《一念逍遥》下滑42.49%至5.96亿元；2024年境外业务收入增83.9%至5.0亿；储备产品《仗剑传说（M88)》和《九牧之野》预计2025上下半年上线 [3][16] - 看好公司研发能力和长期成长空间，因新品上线进度不及预期略下调盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为10.1/11.4/12.3亿 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司收入37.0亿元同比下滑11.7%，因《问道手游》《一念逍遥》流水下滑；归母净利润9.4亿元同比下滑16.0%，因境内新游及境外业务亏损；拟派现金红利7.2亿含税，占净利润75.9% [1][9] - 单四季度收入8.8亿元同比下滑14.3%，归母净利润2.9亿元同比提升8.1%，因发行费用减少、冲减预提奖金、汇兑收益0.4亿元 [1][9] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率87.9%同比降0.7个百分点，自主/联合/授权运营毛利率分别为90.4%/84.7%/97.8%，分别同比降0.6/1.1/0.4个百分点；单四季度毛利率85.9%同比降3.7个百分点 [2][11] - 2024年整体费用率同比升4.2个百分点至51.9%，因收入下降幅度大，整体费用金额同比降4.0%至19.0亿元；销售/管理/财务/研发费用率分别为26.5%/8.4%/-3.6%/20.5%，分别同比降0.4、升0.9、降0.6、升4.3个百分点 [2][11] 游戏业务表现 - 流水方面，《问道》端游、手游分别同比增3.93%、降11.39%，《一念逍遥》同比下滑42.49%至5.96亿元；2024年上线的《神州千食舫》盈利，《不朽家族》《封神幻想世界》亏损 [3][16] - 境外方面，2024年上线多款游戏，推动境外业务收入同比增长83.9%至5.0亿 [3][16] - 储备产品方面，自研MMO手游《仗剑传说（M88)》和代理运营三国题材SLG《九牧之野》，预计分别2025上半年和下半年上线 [3][16] 投资建议与盈利预测 - 看好公司研发能力和长期成长空间，维持“优于大市”评级 [4][17] - 因短期内新品上线进度不及预期，略下调盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为10.1/11.4/12.3亿（原预测2025 - 2026年净利润10.4/12.3亿），EPS分别为14/15.83/17.04元，对应PE为16x/14x/13x [4][17] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,185|3,696|3,880|4,269|4,610| |(+/-%)|-19.0%|-11.7%|5.0%|10.0%|8.0%| |净利润(百万元)|1125|945|1009|1140|1227| |(+/-%)|-23.0%|-16.0%|6.8%|13.0%|7.6%| |每股收益（元）|15.62|13.12|14.00|15.83|17.04| |EBIT Margin|37.2%|31.7%|37.3%|38.4%|38.5%| |净资产收益率（ROE）|25.2%|19.3%|19.8%|21.4%|22.0%| |市盈率（PE）|14.3|17.0|15.9|14.1|13.1| |EV/EBITDA|10.8|14.1|11.9|10.5|9.7| |市净率（PB）|3.60|3.28|3.15|3.01|2.88|[5][19]