报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司进一步夯实代建龙头领先地位，但受行业周期波动及自身业务结构调整影响业绩短期承压，下调2025/2026年归母净利润为8.2/8.7亿元，预测2027年归母净利润为9.3亿元，对应EPS为0.41元/0.44元/0.46元，对应PE分别为6.7X/6.3X/5.9X，公司作为国内代建头部企业具备综合竞争优势，有望率先受益于房地产市场筑底企稳，且具备派息优势，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩公告，全年实现营收34.4亿元，同比增长4.2%；归母净利润8.0亿元，同比下降17.7% [7] 营收与业绩 - 2024全年公司营收同比增长4.2%，商业代建收入27.5亿元，同比增长17.3%，其中自营项目同比增长51.4%，合营项目同比下降36.2%；政府代建收入6.3亿元，同比下降20.6% [7] - 2024全年毛利率49.6%，同比下降2.6pct；商业代建毛利率同比下降1.1pct至51.2%；政府代建毛利率同比下降5.1pct至40.1% [7] - 2024年销管费率为16.6%，同比降低2.1pct，受减值及利润率下降影响，归母净利润为8.0亿元，同比下降17.7% [7] 市占率 - 2024全年新拓代建项目建面达3649万方，同比增长3.4%；单位面积代建费255元/平，较2023年略有下降 [7] - 2024年新签市占率22.1%，较2023年继续上升0.7pct，连续9年保持20%以上，领先身位不断扩大 [7] - 截至2024年底，合约项目总建筑面积达1.3亿方，同比增长5.0%，在手订单中一二线项目面积占比由40%提升至44% [7] 项目结构调整 - 顺应行业形势变化，2024年新拓项目中民企项目面积占比提升至33%，政府、国有企业、私营企业和金融机构的占比分别为31.4%、25.1%、33.2%、10.3% [7] - 新拓项目中一二线项目面积占比由52%提升至58% [7] 应收款与分红 - 受行业大势影响，委托方支付意愿整体下降，应收款余额升至4.4亿元，较2023年增长121%，产生0.5亿元减值拨备，较2023年有所上升 [7] - 2024年分红为0.24元/股，分红率调整至60%，虽较2023年的100%有所下降，但考虑现金流变化情况仍是不错的分红比例 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3441.23|3635.66|3835.99|4042.75| |归母净利润（百万元）|801.13|822.77|874.57|932.80| |EPS（元/股）|0.40|0.41|0.44|0.46| |P/E|6.87|6.69|6.30|5.90| |流动资产（百万元）|4705.07|5524.37|6435.42|7558.50| |非流动资产（百万元）|2071.70|2033.28|1990.39|1941.08| |流动负债（百万元）|2793.70|3058.72|3284.85|3587.15| |非流动负债（百万元）|41.49|141.49|341.49|641.49| |经营活动现金流（百万元）|307.00|592.22|795.36|995.14| |投资活动现金流（百万元）|185.13|35.19|42.87|60.19| |筹资活动现金流（百万元）| -1010.22| -319.61| -246.03| -175.73| [8]