报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，营收242.3亿元同比+3.8%，归母净利润14.0亿元同比 - 8.6%，扣非归母净利润12.3亿元同比 - 11.7%；24年8月至25年2月回购股份517.5万股约1.5亿元，拟加大分红比例，2024年拟派发现金红利1.0元/股，现金分红占净利润比例65.6% [2] - 公司核心业务优势稳固，科力普和零售大店营收贡献持续提升，看好业绩增长持续性；考虑需求疲弱及科力普股份支付影响，下调25 - 27年归母净利润预测为15.90/17.79/19.46亿元（25 - 26年前值19.32/21.95亿元），对应PE 18/17/15X，参考绝对估值法，给予目标价37.2元/股 [7] 各业务情况总结 传统核心业务 - 2024年营收93.3亿元同比+2.1%，24H2营收约51.2亿元同比 - 2.8%短期承压；书写工具/学生文具/办公文具营收分别为24.3/34.7/35.7亿元，同比+6.9%/+0.1%/+1.7%，量分别 - 2.7%/-5.8%/+4.6%，价分别+9.9%/+6.3%/-2.7% [7] - 积极布局IP与二次元产品，通过自主孵化和合作进行IP矩阵深度运营，开发“谷子加文具”，旗下潮玩品牌产品获市场良好反馈 [7] - 线下渠道聚焦单店质量提升，推动直供模式，加强与大店合作；线上渠道加强品类布局及产品力挖掘，2024年晨光科技营收11.4亿元同比+33%；拓展非洲和东南亚市场，2024年海外市场营收10.4亿元同比+21% [7] 零售大店业务 - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）营收14.8亿元同比+10.8%，九木杂物社收入14.1亿元同比+13.4%，亏损1244万元 [7] - 截至2024年末，全国有779家零售大店（较年初新增120家），其中九木杂物社741家（较年初新增123家），晨光生活馆38家（较年初减少3家），开店节奏平稳 [7] 科力普业务 - 在央企、政府和金融客户方面实现突破，2024年营收138.3亿元同比+3.9%，贡献净利润3.2亿元（剔除股权激励费用后4.0亿元） [7] - 期内进行增资扩股，有望调动管理层和员工积极性 [7] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|24,228|26,897|29,536|32,067| |同比增速(%)|3.8%|11.0%|9.8%|8.6%| |归母净利润(百万)|1,396|1,590|1,779|1,946| |同比增速(%)|-8.6%|13.9%|11.9%|9.4%| |每股盈利(元)|1.51|1.72|1.93|2.11| |市盈率(倍)|21|18|17|15| |市净率(倍)|3.3|3.1|2.8|2.6| [2] 其他财务指标 - 2024年毛利率18.9%同比基本持平，销售/管理/财务费用率7.2%/4.1%/-0.2%，同比+0.5/+0.6/+0.1pcts，归母净利率同比 - 0.8pcts至5.8% [7] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标呈现一定变化趋势，如货币资金、应收账款、营业成本等在不同年份有不同表现；成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有相应变化 [8]