报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 坚朗五金全年营收66亿元，同比降15%，归属净利润0.9亿元，同比降72%，扣非净利润同比降84%；4季度收入17.3亿元，同比降23%，归属净利润约0.6亿元，同比降68%，扣非净利润降70% [2][4] - 公司品类扩张从开拓期进入优化期，未来将审慎选投资对象降风险，中期坚持战略定位，发挥竞争优势，关注长尾市场，拓展海外业务 [6] - 公司直销模式经营波动大，当前竣工弱势，经营筑底需时间，预计2025 - 2027年归属净利润约1.8、3.8、5.5亿元，对应估值46、22、15倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 跟随竣工，收入承压 - 2024年公司收入承压，门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件收入分别同比降18%、22%、10%、12%，门窗五金系统收入降多因需求承压，2024年竣工面积同比降28% [12] - 2024年和工建相关品类收入下滑少，点支承玻璃幕墙构配件收入同比增11%，门控五金、不锈钢护栏构配件收入同比降11%、4% [12] - 2024年公司港澳台及海外收入约8.8亿元，同比增15%，毛利率约34.6%，高于国内市场的31.2% [12] 毛利率保持一定韧性，尤其是核心产品 - 2024年公司毛利率约31.7%，同比降0.6个百分点，门窗五金毛利率相对稳定，家居类产品、其他建筑五金产品毛利率分别同比降1.0、0.9个百分点 [12] - 2024年公司期间费率约26.8%，同比提升1.7个百分点，最终归属净利率约1.4%，同比降2.8个百分点，4季度归属净利率约3.3%，环比略升 [12] - 2024年销售人员同比降12%至5341人，人均产出约124万元，同比降3%，人员下降速度不敌收入下降速度 [12] 收现比保持稳定下，现金流持续较优 - 公司直销模式对现金流控制严格，过去三年收现比分别为1.00、1.08、1.05，期末应收账款34亿元，环比降约6亿元 [12] - 近两年公司付现比恢复到0.9及以上，应付账款逐步正常，全年现金流净流入3.9亿元，经营质量较优 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6638|6668|7315|8487| |营业成本（百万元）|4537|4568|4955|5725| |毛利（百万元）|2101|2100|2359|2762| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|90|180|376|547| |EPS（元）|0.25|0.51|1.06|1.55| |经营活动现金流净额（百万元）|394|597|430|677| |投资活动现金流净额（百万元）|-742|-709|-493|-528| |筹资活动现金流净额（百万元）|245|53|367|179| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-103|-59|304|328| |市盈率|89.43|46.15|22.12|15.21| |市净率|1.41|1.37|1.24|1.09| |总资产收益率|0.9%|1.8%|3.2%|4.1%| |净资产收益率|1.6%|3.0%|5.6%|7.2%| |净利率|1.4%|2.7%|5.1%|6.4%| |资产负债率|39.7%|38.2%|39.7%|40.5%| |总资产周转率|0.67|0.65|0.63|0.63| [17]