报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司持续深耕医药+动保大单品，医药板块大环内酯类 API 当前需求景气度高，持续布局特色原料药品种打造新增长点；动保板块在相关动保 API 产品方面具备产能及制造优势，未来若下游需求端持续好转+中小产能出清带来周期向上，有望为公司带来可观利润弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024 年公司实现营业收入 58.91 亿元（yoy +10.12%），归母净利润 7.82 亿元（yoy +27.61%），扣非归母净利润 7.62 亿元（yoy +28.66%）；2024 年 Q4 公司实现营业收入 14.73 亿元（yoy +13.64%），归母净利润 2.03 亿元（yoy +64.28%），扣非归母净利润 1.97 亿元（yoy +81.05%） [1] 各业务板块情况 - 2024 年医药原料药业务/关键医药中间体业务/动保原料药业务收入分别为 24.77/11.30/18.31 亿元，收入占比分别为 42.06%/19.19%/31.08%，收入同比增速分别为 11.74%/0.83%/11.81% [2] - 2024 年医药原料药业务/关键医药中间体业务/动保原料药业务毛利率分别为 28.36%/33.20%/18.86%，同比+6.67pct/-0.85pct/-1.82pct [2] - 公司医药原料药业务收入及毛利提升明显，推测系阿奇霉素等大环内酯类产品处于较高景气度，销量和价格同比较好所致；特色原料板块 2024 年度实现 30%以上增长，特色原料药产品布局 30 余个 [2] 动保业务情况 - 2024 年兽药原料价格下跌加快落后产能出清，行业处于大厂博弈阶段，公司动保业务毛利率下行，但销量仍较快增长，动保原料药 2024 年实现销量 8543t，yoy+31.19% [3] - 公司在动保产品方面具备丰富产品矩阵+完善的全球化销售团队，拥有 20 个动保原料药产品，销售团队完善，具备广泛有效的全球化市场平台，持续布局海外规范市场，2024 年氟苯尼考通过美国 FDA 认证，在三十几个欧洲国家完成注册，盐酸多西环素获得欧盟 CEP 证书及通过韩国 MFDS 审计 [3] 投资建议 - 维持 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 67.50/78.11/88.61 亿元；归母净利润分别为 9.58/11.53/13.39 亿元，对应 EPS 分别为 1.71/2.06/2.40 元，对应 2025 年 4 月 1 日收盘价 21.09 元/股，对应 PE 分别为 12/10/9 倍 [4][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,349|5,891|6,750|7,811|8,861| |YoY（%）|-6.5%|10.1%|14.6%|15.7%|13.4%| |归母净利润(百万元)|612|782|958|1,153|1,339| |YoY（%）|-33.5%|27.6%|22.6%|20.3%|16.1%| |毛利率（%）|23.4%|25.0%|26.1%|26.6%|26.9%| |每股收益（元）|1.10|1.40|1.71|2.06|2.40| |ROE|8.2%|9.7%|10.6%|11.3%|11.6%| |市盈率|19.17|15.06|12.30|10.23|8.80| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]