报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入7.54亿元，同比增长13.28%，归母净利润0.70亿元，同比下降2.59%；单四季度营收2.47亿元，同比增长28.17%，归母净利润0.31亿元，同比增长61.20% [2] - 2024年自主品牌国内/海外/代工业务营收分别为5.23/0.64/1.67亿元，同比分别增长5%/95%/22%；Q1-Q4营收同比分别增长-7%/+8%/+22%/+28%，增速逐季修复；单四季度自主品牌/代工业务同比分别增长28%/27%，自主品牌国内/海外业务收入同比分别增长21%、210% [10] - 2024年四季度毛利率45.9%，同比降约8.6pct，销售费用率可比口径下同比降4.3pct，管理、研发费用率同比分别降1.2、2.1pct，净利率12.4%，同比提升2.5pct [10] - 2025年家电以旧换新政策延续，公司核心电器品类有望带动自主品牌内销业务发展，海外业务或加速放量 [10] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.84/0.95/1.06亿元，对应EPS分别0.26/0.29/0.32元，给予DCF目标估值11.04元 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|665|754|869|966|1068| |同比增长(%)|-17.3%|13.3%|15.3%|11.1%|10.6%| |营业利润(百万元)|85|74|90|101|113| |同比增长(%)|72.3%|-13.2%|21.4%|12.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|71|70|84|95|106| |同比增长(%)|51.9%|-2.6%|21.3%|12.5%|11.6%| |每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| |毛利率(%)|50.7%|46.9%|48.1%|48.0%|47.9%| |净利率(%)|10.7%|9.2%|9.7%|9.8%|9.9%| |净资产收益率(%)|9.8%|9.6%|11.7%|12.7%|13.9%| |市盈率|48.0|49.3|40.6|36.1|32.3| |市净率|4.6|4.9|4.6|4.5|4.4| [5] 公司表现情况 - 1周绝对表现6.61%，相对表现7.82%；1月绝对表现13.65%，相对表现13.72%；3月绝对表现7.26%，相对表现8.47%；12月绝对表现43.38%，相对表现33.49%；沪深300对应时段表现为-1.21%、-0.07%、-1.21%、9.89% [7] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|336|358|462|471|507| | |应收票据、账款及款项融资（百万元）|23|50|57|64|70| | |预付账款（百万元）|9|15|18|20|22| | |存货（百万元）|107|112|127|141|156| | |流动资产合计（百万元）|841|747|878|912|973| | |固定资产（百万元）|52|54|55|52|48| | |无形资产（百万元）|14|12|10|8|6| | |非流动资产合计（百万元）|129|230|146|140|134| | |资产总计（百万元）|969|978|1024|1052|1108| | |短期借款（百万元）|68|54|54|54|81| | |应付票据及应付账款（百万元）|56|71|80|89|98| | |流动负债合计（百万元）|200|221|233|245|284| | |非流动负债合计（百万元）|27|52|52|52|52| | |负债合计（百万元）|227|273|286|297|336| | |股东权益合计（百万元）|743|704|738|754|772| | |负债和股东权益总计（百万元）|969|978|1024|1052|1108| |利润表|营业收入（百万元）|665|754|869|966|1068| | |营业成本（百万元）|328|400|451|502|556| | |营业税金及附加（百万元）|5|5|6|6|7| | |营业费用（百万元）|180|209|236|258|286| | |管理费用及研发费用（百万元）|103|99|116|128|136| | |财务费用（百万元）|(6)|(7)|(1)|(1)|(1)| | |营业利润（百万元）|85|74|90|101|113| | |利润总额（百万元）|85|74|90|101|113| | |所得税（百万元）|7|5|6|6|7| | |净利润（百万元）|78|70|84|95|106| | |归属于母公司净利润（百万元）|78|70|84|95|106| | |每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| |现金流量表|净利润（百万元）|78|70|84|95|106| | |折旧摊销（百万元）|12|11|14|11|11| | |财务费用（百万元）|(6)|(7)|(1)|(1)|(1)| | |投资损失（百万元）|(8)|(7)|(7)|(7)|(7)| | |营运资金变动（百万元）|34|(8)|(15)|(13)|(14)| | |经营活动现金流（百万元）|147|110|152|85|95| | |资本支出（百万元）|1|(3)|(5)|(5)|(5)| | |投资活动现金流（百万元）|(245)|67|2|2|2| | |债权融资（百万元）|(18)|9|0|0|0| | |股权融资（百万元）|2|(17)|15|0|0| | |筹资活动现金流（百万元）|(89)|(146)|(50)|(78)|(61)| | |现金净增加额（百万元）|(184)|35|104|9|36| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入同比增长(%)|-17.3%|13.3%|15.3%|11.1%|10.6%| | |成长能力 - 营业利润同比增长(%)|72.3%|-13.2%|21.4%|12.5%|11.6%| | |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长(%)|51.9%|-2.6%|21.3%|12.5%|11.6%| | |获利能力 - 毛利率(%)|50.7%|46.9%|48.1%|48.0%|47.9%| | |获利能力 - 净利率(%)|10.7%|9.2%|9.7%|9.8%|9.9%| | |获利能力 - ROE(%)|9.8%|9.6%|11.7%|12.7%|13.9%| | |获利能力 - ROIC(%)|8.4%|7.8%|10.3%|11.2%|12.1%| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|23.4%|28.0%|27.9%|28.3%|30.3%| | |偿债能力 - 净负债率(%)|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| | |偿债能力 - 流动比率|4.20|3.38|3.77|3.72|3.43| | |偿债能力 - 速动比率|3.65|2.86|3.20|3.13|2.86| | |营运能力 - 应收账款周转率|21.3|20.3|15.9|15.7|15.6| | |营运能力 - 存货周转率|2.7|3.5|3.6|3.6|3.6| | |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.9|0.9|1.0| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.45|0.34|0.47|0.26|0.29| | |每股指标 - 每股净资产（元）|2.28|2.16|2.26|2.31|2.36| | |估值比率 - 市盈率|48.0|49.3|40.6|36.1|32.3| | |估值比率 - 市净率|4.6|4.9|4.6|4.5|4.4| | |估值比率 - EV/EBITDA|32.2|37.4|28.3|26.5|24.0| | |估值比率 - EV/EBIT|37.2|43.7|32.9|29.4|26.3| [14]