报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入119.04亿元，同比+3.21%；归母净利润9.22亿元，同比-7.52%，扣非后归母净利润8.67亿元，同比-6.37%；第四季度营收11.68亿元，同比-8.89%，归母净利润-1.79亿元，扣非后归母净利润-2.02亿元 [4] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为1.31%/2.98%/4.34%，较去年同比分别-0.78pct/-0.15pct/+0.34pct；毛利率和净利率分别为14.78%/7.82%，均有所降低 [5] - 2024年大中型拖拉机销售7.43万台，同比增长2.73%；动力机械柴油机产品销售14.59万台，大功率段销量同比提高；海外市场推进渠道建设、拓宽产品谱系，与中工国际签301台拖拉机供应合同 [6] - 修改盈利预测，2025 - 2027年分别实现营收125.58/138.36/152.45亿元，归母净利润9.85/10.87/12.01亿元；2024 - 2026年对应的EPS为0.88/0.97/1.07元；当前股价对应PE为16/14/13倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价13.75元，近12个月最高/最低20.49/13.03元，总股本1123.65百万股，流通股本731.71百万股，流通股比例65.12%，总市值154.50亿元，流通市值100.61亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11904|12558|13836|15245| |收入同比（%）|3.2|5.5|10.2|10.2| |归属母公司净利润（百万元）|922|985|1087|1201| |净利润同比（%）|-7.5|6.8|10.3|10.6| |毛利率（%）|14.8|15.3|15.5|15.8| |ROE（%）|12.7|12.5|12.7|12.9| |每股收益（元）|0.82|0.88|0.97|1.07| |P/E|18.01|15.69|14.22|12.86| |P/B|2.29|1.96|1.80|1.65| |EV/EBITDA|12.77|8.91|7.67|6.59| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7425|8695|10404|12210| |现金|2345|2815|3789|4693| |应收账款|302|340|363|406| |其他应收款|46|38|48|49| |预付账款|289|266|313|333| |存货|1375|1545|1641|1833| |其他流动资产|3067|3691|4249|4896| |非流动资产|7266|6876|6490|6102| |长期投资|687|687|687|687| |固定资产|2261|1918|1576|1233| |无形资产|676|644|613|581| |其他非流动资产|3642|3626|3615|3601| |资产总计|14691|15571|16893|18312| |流动负债|6498|6747|7378|8029| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|2157|2391|2557|2846| |其他流动负债|4341|4356|4821|5183| |非流动负债|415|415|415|415| |长期借款|66|66|66|66| |少数股东权益|523|523|524|529| |股本|1124|1124|1124|1124| |资本公积|2656|2656|2656|2656| |留存收益|3476|4107|4796|5559| |归属母公司股东权益|7256|7886|8576|9339| |负债和股东权益|14691|15571|16893|18312| [12][14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|11904|12558|13836|15245| |营业成本|10145|10642|11697|12842| |营业税金及附加|49|51|57|63| |销售费用|156|161|214|266| |管理费用|355|336|385|439| |财务费用|-44|-67|-74|-88| |资产减值损失|-19|0|0|0| |公允价值变动收益|27|0|0|0| |投资净收益|172|107|155|174| |营业利润|1046|1099|1218|1351| |营业外收入|6|13|9|10| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|1052|1111|1226|1359| |所得税|121|125|138|153| |净利润|931|986|1087|1206| |少数股东损益|9|1|1|4| |归属母公司净利润|922|985|1087|1201| |EBITDA|1141|1452|1559|1679| |EPS（元）|0.82|0.88|0.97|1.07| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1216|1265|1798|1776| |净利润|931|986|1087|1206| |折旧摊销|333|408|407|408| |财务费用|6|4|4|4| |投资损失|-172|-107|-155|-174| |营运资金变动|107|-10|466|346| |其他经营现金流|835|980|609|847| |投资活动现金流|-1323|-436|-423|-429| |资本支出|-103|15|12|14| |长期投资|-1385|-542|-569|-597| |其他投资现金流|165|90|134|155| |筹资活动现金流|-336|-364|-401|-443| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|-134|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-202|-364|-401|-443| |现金净增加额|-439|470|974|904| [14] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|3.2|5.5|10.2|10.2| |成长能力 - 营业利润同比（%）|5.0|5.0|10.8|10.9| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-7.5|6.8|10.3|10.6| |获利能力 - 毛利率（%）|14.8|15.3|15.5|15.8| |获利能力 - 净利率（%）|7.7|7.8|7.9|7.9| |获利能力 - ROE（%）|12.7|12.5|12.7|12.9| |获利能力 - ROIC（%）|8.8|10.6|10.9|11.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|47.1|46.0|46.1|46.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|88.9|85.2|85.6|85.6| |偿债能力 - 流动比率|1.14|1.29|1.41|1.52| |偿债能力 - 速动比率|0.66|0.80|0.94|1.07| |营运能力 - 总资产周转率|0.84|0.83|0.85|0.87| |营运能力 - 应收账款周转率|37.58|39.12|39.38|39.65| |营运能力 - 应付账款周转率|4.54|4.68|4.73|4.75| |每股指标（元） - 每股收益|0.82|0.88|0.97|1.07| |每股指标（元） - 每股经营现金流（摊薄）|1.08|1.13|1.60|1.58| |每股指标（元） - 每股净资产|6.46|7.02|7.63|8.31| |估值比率 - P/E|18.01|15.69|14.22|12.86| |估值比率 - P/B|2.29|1.96|1.80|1.65| |估值比率 - EV/EBITDA|12.77|8.91|7.67|6.59| [14]