报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6][11] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示，全年营收7.54亿元，同比增长13.28%，归母净利润0.70亿元，同比下降2.59%；单四季度营收2.47亿元，同比增长28.17%，归母净利润0.31亿元，同比增长61.20% [2] - 2024年自主品牌国内/海外/代工业务营收分别为5.23/0.64/1.67亿元，同比分别增长5%/95%/22%；Q1-Q4营收同比分别增长-7%/+8%/+22%/+28%，增速逐季修复；单四季度自主品牌/代工业务同比分别增长28%/27%，自主品牌国内/海外业务收入同比分别增长21%、210% [10] - 2024年四季度毛利率45.9%，同比降约8.6pct，主要因会计政策调整及渠道、产品结构变化；销售费用率可比口径下同比降4.3pct，管理、研发费用率同比分别降1.2、2.1pct；净利率12.4%，同比提升2.5pct [10] - 2025年家电以旧换新政策延续，公司核心电器品类有望带动自主品牌内销业务发展，海外业务或加速放量 [10] - 调整相关假设后，预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.84/0.95/1.06亿元，对应EPS分别为0.26/0.29/0.32元，给予DCF目标估值11.04元 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|665|754|869|966|1068| |同比增长(%)|-17.3%|13.3%|15.3%|11.1%|10.6%| |营业利润(百万元)|85|74|90|101|113| |同比增长(%)|72.3%|-13.2%|21.4%|12.5%|11.6%| |归属母公司净利润(百万元)|71|70|84|95|106| |同比增长(%)|51.9%|-2.6%|21.3%|12.5%|11.6%| |每股收益（元）|0.22|0.21|0.26|0.29|0.32| |毛利率(%)|50.7%|46.9%|48.1%|48.0%|47.9%| |净利率(%)|10.7%|9.2%|9.7%|9.8%|9.9%| |净资产收益率(%)|9.8%|9.6%|11.7%|12.7%|13.9%| |市盈率|48.0|49.3|40.6|36.1|32.3| |市净率|4.6|4.9|4.6|4.5|4.4| [5] 公司表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为6.61、13.65、7.26、43.38，相对表现%分别为7.82、13.72、8.47、33.49，沪深300%分别为-1.21、-0.07、-1.21、9.89 [7] 过往报告情况 |报告内容|日期| | ---- | ---- | |四季度自主品牌压力延续，盈利能力稳定改善|2024 - 03 - 29| |三季度代工业务表现突出，自主品牌收入承压|2023 - 10 - 24| |二季度收入增速承压，盈利水平持续改善|2023 - 08 - 18| [9] 目标价敏感性分析及估值假设 |目标价敏感性分析|永续增长率Gn(%)|所得税税率T|25.00%| | ---- | ---- | ---- | ---- | | |11.04|1.0%|2.0%|3.0%|4.0%|5.0%|永续增长率Gn(%)|3.00%| | |5.54%|12.45|14.78|18.94|28.51|73.49|无风险利率Rf|1.88%| | |6.04%|11.28|13.05|15.99|21.79|38.76|无杠杆影响的β系数|0.8139| | |6.54%|10.33|11.71|13.87|17.72|26.57|考虑杠杆因素的β系数|0.8817| |WAC|7.04%|9.54|10.64|12.28|14.99|20.36|市场收益率Rm|8.91%| |C|7.54%|8.87|9.76|11.04|13.03|16.60|公司特有风险|0.00%| |(%)|8.04%|8.30|9.03|10.04|11.56|14.07|股权投资成本（Ke）|8.08%| | |8.54%|7.81|8.41|9.23|10.41|12.26|债务比率D/(D + E)|10.00%| | |9.04%|7.38|7.88|8.55|9.49|10.90|债务利率rd|3.60%| | |9.54%|7.00|7.42|7.98|8.74|9.84|WACC|7.54%| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测及主要财务比率展示，涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标 [14]