报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 紫金矿业净利润大幅增长但Q4业绩环比下滑，矿产铜产量创新高且成本控制效益显著，高额现金分红回馈股东 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为408.6亿、461.4亿、545.1亿元，对应市盈率12、10、9倍，当前市盈率处于公司历史底部有修复需求 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为2934.03亿、3036.40亿、3741.43亿、4195.98亿、4560.93亿元，同比增长9%、3%、23%、12%、9% [2] - 营业利润分别为319.37亿、488.27亿、619.84亿、699.83亿、827.22亿元，同比增长3%、53%、27%、13%、18% [2] - 归母净利润分别为211.19亿、320.51亿、408.55亿、461.38亿、545.08亿元，同比增长5%、52%、27%、13%、18% [2] - 每股收益分别为0.79元、1.21元、1.54元、1.74元、2.05元 [2] - 2023 - 2027年PE分别为22.6、14.9、11.7、10.3、8.7；PB分别为4.4、3.4、2.8、2.3、1.9 [7] 基础数据 - 总股本26578百万股，已上市流通股20588百万股，总市值476.5十亿元，流通市值369.1十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）5.3元，ROE（TTM）22.9，资产负债率55.2% [3] - 主要股东为闽西兴杭国有资产投资经营，持股比例22.89% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为15%、3%、15%，相对表现分别为15%、7%、5% [5] 业绩情况 - 2024年收入、归母净利润分别3036.40亿、320.51亿元，增3.49%、51.76%，扣非净利润316.93亿元，增46.61% [6] - Q4归母净利润76.93亿元，环比下滑17.04%，扣非归母净利润79.45亿元，环比降4.44% [6] - Q4管理费用环比增加8.6亿元，计提资产减值6.3亿元，环比增加5亿元 [6] 产量情况 - 2024年公司矿产铜/金产量分别107万吨、73吨，分别增长6%、8% [6] - 公司规划2025年矿产铜/金产量分别115万吨、85吨，分别增长7%、16% [6] - 2028年矿产铜/金目标产量中值分别155万吨、105吨，较2025年产量年复合增速分别11%、3% [6] 价格情况 - 2024年国内铜金价格分别75019元/吨、558元/克，分别涨幅9.7%、24.1% [6] - 2025年初至报告日铜金均价分别77531元/吨、673元/克，分别涨幅3.3%、20.6% [6] 成本情况 - 铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降4.3%和0.43%，矿产品毛利率57.97%，同比上升8.88个百分点 [6] - 铜精矿单位销售成本同比下降4.30%至1.91万元/吨，铜C1成本保持全球前20%分位 [6] - 2024年财务费用20.29亿元，同比下降37.91%，全年经营性现金流净额488.60亿元创历史新高，同比增长32.56% [6] 分红情况 - 公司近三年累计现金分红金额达219.43亿元（含税），分红比例达72.58% [6] - 2024年度合计现金分红101.00亿元，占归属于上市公司股东净利润的31.5%，其中中期分红26.58亿元已实施完毕，年度拟分配74.42亿元，创历史新高 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为77629、98939、113249、144277、198016百万元 [14] - 非流动资产分别为265377、297672、299901、302106、304263百万元 [14] - 资产总计分别为343006、396611、413151、446383、502278百万元 [14] - 流动负债分别为84182、99784、73552、62333、65075百万元 [14] - 长期负债分别为120460、119096、119096、119096、119096百万元 [14] - 负债合计分别为204643、218880、192648、181429、184171百万元 [14] - 归属于母公司所有者权益分别为107506、139786、173198、207080、247747百万元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为36860、48860、53677、61854、72611百万元 [14] - 投资活动现金流分别为 - 33965、 - 32238、 - 11076、 - 10708、 - 10410百万元 [14] - 筹资活动现金流分别为 - 5817、 - 4429、 - 42427、 - 29191、 - 14714百万元 [14] - 现金净增加额分别为 - 2922、12193、174、21956、47486百万元 [14] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为293403、303640、374143、419598、456093百万元 [15] - 营业成本分别为247024、241776、299200、335950、358812百万元 [15] - 营业利润分别为31937、48827、61984、69983、82722百万元 [15] - 利润总额分别为31287、48078、61235、69234、81973百万元 [15] - 归属于母公司净利润分别为21119、32051、40855、46138、54508百万元 [15] 主要财务比率 - 年成长率方面，2023 - 2027年营业总收入同比增长9%、3%、23%、12%、9%；营业利润同比增长3%、53%、27%、13%、18%；归母净利润同比增长5%、52%、27%、13%、18% [16] - 获利能力方面，毛利率分别为15.8%、20.4%、20.0%、19.9%、21.3%；净利率分别为7.2%、10.6%、10.9%、11.0%、12.0%；ROE分别为21.5%、25.9%、26.1%、24.3%、24.0%；ROIC分别为12.2%、15.0%、17.5%、18.3%、19.0% [16] - 偿债能力方面，资产负债率分别为59.7%、55.2%、46.6%、40.6%、36.7%；净负债比率分别为34.0%、27.8%、18.7%、13.8%、12.2%；流动比率分别为0.9、1.0、1.5、2.3、3.0；速动比率分别为0.6、0.7、1.0、1.6、2.3 [16] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.9、0.8、0.9、1.0、1.0；存货周转率分别为8.6、7.7、8.0、7.7、7.5；应收账款周转率分别为34.6、39.7、48.1、46.1、45.4；应付账款周转率分别为16.6、13.0、12.8、12.3、12.0 [16] - 每股资料方面，EPS分别为0.79元、1.21元、1.54元、1.74元、2.05元；每股经营净现金分别为1.39元、1.84元、2.02元、2.33元、2.73元；每股净资产分别为4.04元、5.26元、6.52元、7.79元、9.32元；每股股利分别为0.02元、0.03元、0.05元、0.05元、0.06元 [16] - 估值比率方面，PE分别为22.6、14.9、11.7、10.3、8.7；PB分别为4.4、3.4、2.8、2.3、1.9；EV/EBITDA分别为6.1、4.4、3.2、2.9、2.6 [16]