报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 2024年卓胜微收入同比增长2%但盈利能力承压，拟通过定增扩充产能 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年收入44.87亿元（YoY +2.48%），归母净利润4.02亿元（YoY -64.20%），扣非归母净利润3.64亿元(YoY -66.80%)，毛利率降7.0pct至39.49%，研发费用9.97亿元(YoY +58.53%)，研发费率提7.9pct至22.22% [2] - 4Q24营收11.19亿元(YoY -14.18%，QoQ +3.4%)，归母净利润 -0.24亿元(YoY -108%，QoQ -133%)，毛利率36.39%（YoY -6.6pct，QoQ -0.8pct），单季度计提资产减值损失0.92亿元 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.09/10.48/12.76亿元，对应2025年3月31日股价的PE分别为60/41/34x [4] 产品线情况 - 2024年射频分立器件收入25.09亿元（YoY -7.57%），占比56%，毛利率降5.1pct至42.18%；射频模组收入18.87亿元（YoY +18.58%），占比由2023年的36%提至42%，毛利率降9.5pct至36.27% [3] 产能情况 - 6英寸滤波器晶圆生产线产品品类全面布局，具备双工器/四工器等分立器件规模量产能力，集成自产滤波器的模组产品导入多家品牌客户并放量 [3] - 12英寸晶圆生产线月产能达5千片，L - PAMiF等相关模组产品采用自产IPD滤波器，第一代工艺生产线量产，第二代工艺开发进展顺利 [3] 融资计划 - 拟向特定对象发行A股股票，募资不超35亿元，30亿元用于射频芯片制造扩产项目，5亿元用于补充流动资金 [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,378|4,487|5,356|6,644|7,875| |(+/-%)|19.1%|2.5%|19.4%|24.0%|18.5%| |归母净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |(+/-%)|5.0%|-64.2%|76.5%|47.8%|21.7%| |每股收益（元）|2.10|0.75|1.33|1.96|2.39| |EBIT Margin|27.2%|11.6%|15.3%|17.9%|18.8%| |净资产收益率（ROE）|11.4%|3.9%|6.6%|8.9%|10.0%| |市盈率（PE）|38.1|106.6|60.4|40.9|33.6| |EV/EBITDA|31.3|43.0|31.8|21.5|18.2| |市净率（PB）|4.36|4.20|3.96|3.66|3.34| [5] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万元)|1008|1411|1232|1217|2584| |应收款项(百万元)|552|621|741|919|1089| |存货净额(百万元)|1493|2521|2199|2572|2843| |流动资产合计(百万元)|3269|5016|4726|5396|7328| |固定资产(百万元)|5602|8238|9095|9127|8533| |资产总计(百万元)|10958|14233|14797|15497|16832| |负债合计(百万元)|1154|4032|3982|3774|4004| |股东权益(百万元)|9803|10199|10812|11718|12821| |营业收入(百万元)|4378|4487|5356|6644|7875| |营业成本(百万元)|2345|2715|3304|4077|4775| |研发费用(百万元)|629|997|964|1063|1260| |归属于母公司净利润(百万元)|1122|402|709|1048|1276| |经营活动现金流(百万元)|1894|80|1713|1561|2095| |投资活动现金流(百万元)| - 2292| - 1812| - 1503| - 1004| - 503| |融资活动现金流(百万元)| - 94|2407| - 388| - 572| - 225| |现金净变动(百万元)| - 494|677| - 179| - 15|1367| [26]