报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/食品加工，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入/归母净利润分别为68.38/6.53亿元，同比-27.30%/-62.62%，预计25年预算目标同比保持平稳 [1] - 24Q4新品迭代进入尾声，25Q1高基数下或略有压力，24年主要品牌收入下滑系核心单品迭代升级、线上价格战、线下药店渠道疲软等因素 [1] - 线上加大产品创新，注重国际市场本土化运营，25年线下推大众价位带产品，线上推广创新品类，后续加大国际市场本土化运营，婴童业务或推新单品 [2] - 盈利水平暂时承压，25年期待费率优化，24Q4毛利率/归母净利率分别为60.26%/-19.53%，销售/管理费用率同比-14.85/+4.6pcts，25年费用率下降空间充足 [2] - 随着24年新品迭代完成，25年主要预算目标同比稳定，预计25-27年公司收入同比+3%/+7%/+7%至71/76/81亿元，归母净利润同比+34%/+16%/+13%至8.8/10.2/11.5亿元，下调盈利预测系保健品行业竞争加剧，对应PE分别为23X/20X/17X，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩总结 - 2024年公司营业收入68.38亿元，同比-27.30%，归母净利润6.53亿元，同比-62.62% [1] - 2024年主品牌汤臣倍健/健力多/life - space/境外LSG收入分别37.37/8.08/3.14/8.72亿元，同比-30.79%/-31.51%/-29.38%/-11.80%，24Q4分别同比-38.92%/-39.89%/-29.51%/-12.56% [1] 渠道与市场情况 - 2024年线上/线下收入分别为33.63/34.18亿元，同比-25.35%/-29.79%，占比分别为49.59%/50.41%，25年线下推大众价位带产品，线上推广创新品类 [2] - 2024年境内/境外收入分别为56.99/11.39亿元，同比-28.16%/-22.72%，占比分别为83.34%/16.66%，毛利率分别为68.02%/60.03%，后续加大国际市场本土化运营，婴童业务或推新单品 [2] 盈利水平 - 24Q4公司毛利率/归母净利率分别为60.26%/-19.53%，同比-4.95/-10pcts，销售/管理费用率同比-14.85/+4.6pcts至54.73%/16.93%，经营性净现金流同比-51.11%至3.45亿元 [2] 盈利预测 - 预计25-27年公司收入同比+3%/+7%/+7%至71/76/81亿元，归母净利润同比+34%/+16%/+13%至8.8/10.2/11.5亿元，对应PE分别为23X/20X/17X [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,406.81|6,838.39|7,052.79|7,551.24|8,082.17| |增长率(%)|19.66|-27.30|3.14|7.07|7.03| |EBITDA(百万元)|2,416.92|1,205.30|1,433.83|1,626.80|1,754.53| |归属母公司净利润(百万元)|1,746.31|652.83|875.37|1,019.37|1,151.97| |增长率(%)|26.01|-62.62|34.09|16.45|13.01| |EPS(元/股)|1.03|0.38|0.51|0.60|0.68| |市盈率(P/E)|11.46|30.66|22.87|19.64|17.38| |市净率(P/B)|1.65|1.81|1.77|1.72|1.67| |市销率(P/S)|2.13|2.93|2.84|2.65|2.48| |EV/EBITDA|9.18|13.19|11.14|9.62|8.47| [4]