报告公司投资评级 - 由“增持”上调至“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，利润端符合市场预期，盈利能力保持韧性，周转改善强化现金流表现，各品牌重启净开店、全线增长，加盟商渠道库存低位但加盟业务发货克制，经营周期触底回升，叠加国内促进生育政策持续催化，看好新一轮增长启动 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价7.24元，一年内最高/最低7.48/4.34元，市净率1.6，股息率4.14%，流通A股市值159.4亿元，上证指数3348.44，深证成指10503.66 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.39元，资产负债率38.08%，总股本26.94亿股，流通A股22.02亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|13661|2.5|1122|76.1|0.42|44.0|9.8|17| |2024|14626|7.1|1137|1.4|0.42|43.8|9.6|17| |2025E|15818|8.2|1253|10.1|0.47|44.3|10.3|16| |2026E|17428|10.2|1441|15.0|0.53|44.5|11.5|14| |2027E|19168|10.0|1657|15.0|0.62|44.7|12.7|12| [6] 公司经营情况 - 2024年营收146亿元（同比+7.1%），归母净利润11.4亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润10.8亿元（同比+6.2%），24Q4单季营收52.3亿元（同比+9.8%），归母净利润3.82亿元（同比+32.1%），扣非归母净利润3.49亿元（同比+42.5%） [7] - 2024年度拟派发现金红利每股0.35元（含税），现金分红总额超9.4亿元，现金分红比例高达83%，对应4/1股价股息率约5% [7] - 2024年毛利率43.8%（同比-0.2pct），期间费用率30.9%（同比+1.3pct），其中销售/管理费用率分别同比+1.5pct/-0.6pct，最终归母净利率7.8%（同比-0.4pct） [7] - 2024年期末存货34.8亿元（同比上年末+27%、环比上季末-16%），全年总体存货周转天数136天，同比改善19天，2024年经营现金流净额高达12.6亿，超过净利润规模，截至24年期末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计超70亿元，且无长短借款 [7] - 分品牌看，2024年童装（Balabala）营收103亿元（同比+9.6%），毛利率47.3%（同比+0.5pct），年末门店数5514家（较年初+280家）；休闲服饰（森马）营收42亿（同比+0.4%），毛利率35.5%（同比-2.5pct），年末门店数2811家（较年初+108家） [7] - 分渠道看，2024年自营渠道表现更优，线上电商营收66.7亿元（同比+7.1%），毛利率45.4%（同比+2.4pct），线下直营15.5亿元（同比+12.6%），毛利率66.1%（同比-1.5pct）；加盟渠道经历充分去库存，2024年加盟营收60.7亿元（同比+5.1%），分拆24H1/H2分别同比+11.8%/+1.2%，2024年加盟毛利率36.2%（同比-3pct） [7] 盈利预测调整 - 略下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为12.5/14.4/16.6亿元 (原25 - 26年为13.9/15.4亿元)，对应PE为16/14/12倍 [7] 目标市值及上涨空间 - 给予25年平均1.4倍PEG，对应25年目标PE为22倍，目标市值270亿元，较4/1总市值有39%上涨空间 [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价（元）|总市值（亿元）|2024A归母净利润|2025E归母净利润|2026E归母净利润|2027E归母净利润|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE|25 - 27 CAGR|25PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1368.HK|特步国际|5.1|141|12.4|13.7|15.0|16.3|11|10|9|8|9%|1.1| |2020.HK|安踏体育|86.3|2423|156.0|134.1|147.0|160.1|14|17|15|14|9%|1.8| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |13|13|12|11|9%|1.4| |002563.SZ|森马服饰|7.24|195|11.4|12.5|14.4|16.6|17|16|14|12|15%|1.0| [15]