报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格97.16元，当前价格81.05元 [2][12] 报告的核心观点 - 常规业务恢复增长，新签订单增速稳健，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,825|5,805|6,631|7,794|9,316| |(+/-)%|-23.7%|-25.8%|14.2%|17.5%|19.5%| |净利润（归母，百万元）|2,269|949|1,092|1,277|1,524| |(+/-)%|-31.3%|-58.2%|15.1%|16.9%|19.3%| |每股净收益（元）|6.29|2.63|3.03|3.54|4.23| |净资产收益率(%)|13.0%|5.6%|6.2%|7.0%|7.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|12.88|30.80|26.75|22.88|19.17| [5] 交易数据 - 52周内股价区间60.13 - 91.55元，总市值29,226百万元，总股本361百万股，流通A股321百万股，流通B股0百万股，H股28百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益16,845百万元，每股净资产46.72元，市净率1.7，净负债率 - 43.21% [7] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-1%|7%|-4%| |相对指数|0%|6%|-13%| [10] 相关报告 - 《常规业务恢复增长，新签订单增速稳健》2025.02.03；《毛利率环比改善，多肽及海外布局加码》2024.11.01；《新签订单改善明显，海外及多肽布局加码》2024.08.31；《新签订单增速稳健，海外及多肽布局加码》2024.07.11；《常规业务稳健增长，新兴业务持续推进》2024.04.27 [11] 具体业务分析 - 2024年营收58.0亿元（-25.8%），归母净利润9.5亿元（-58.2%），Q4单季度营收16.6亿元（+15.4%），归母净利润2.4亿元（+306.5%），净利润较营收增速降幅大因2023年同期交付高盈利大订单、新兴业务产能爬坡及UK Sandwich site2024H2投入使用后尚处爬坡期等 [12] - 小分子临床及临床前CDMO业务营收17.7亿元（+17.2%），毛利率39.4%（-1.3pct）；小分子商业化CDMO业务2024年营收28.0亿元（-45.2%），剔除大订单基数同比增长4.2%，毛利率53.3%（-6.8pct），2024H2毛利率56.2%，环比H1提升5.8pct [12] - 新兴业务2024年营收12.3亿元（+2.3%），毛利率21.1%（-5.4pct），Q4单季度营收4.8亿元（+24.5%），毛利率22.9%，环比提升3.6pct [12] - 2024年公司持续加大业务开拓力度，全年累计新签订单同比增长约20%，欧美市场客户订单增速超整体订单增速水平，截至报告披露日，在手订单总额10.52亿美元，较同期增长超20% [12] 海外布局及多肽能力 - 持续加大海外布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site于2024年8月初正式运营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo生产订单，中试工厂2024Q4承接生产订单，截至报告披露日，多个生产订单已顺利推进 [12] - 持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能2024年末超20000L，预计2025H2多肽固相总产能将达30000L，报告期助力国内重要客户GLP - 1多肽项目动态核查顺利通过 [12] 催化剂 - 订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善 [12] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的情况 [14] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|归母净利润(亿元)（2025E）|归母净利润(亿元)（2026E）|归母净利润(亿元)（2027E）|PE(X)（2025E）|PE(X)（2026E）|PE(X)（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |康龙化成|300759.SZ|508|18.23|21.79|25.51|27.85|23.31|19.91| |药明合联|2268.HK|553|14.08|18.84|24.53|36.19|27.05|20.78| |均值| - | - | - | - | - |32.02|25.18|20.35| [15]