报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 大力度计提减值致业绩承压，未来公司业绩有望领先行业企稳 [1] - 债务结构健康，融资渠道保持畅通 [2] - 销售表现持续处于头部梯队，拿地聚焦核心城市，优质土储保障销售 [3] - 考虑到公司国资背景背书、聚焦核心城市拿地、已售未结资源充足等因素，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1585.5亿元（同比+20.7%），净利润41.5亿元（-37.9%），归母净利润15.96亿元（-48.8%） [1] - 期内业绩下滑主要因大力度计提减值，资产减值损失40.39亿元、信用减值损失10.25亿元，投资收益为-6.3亿元 [1] - 整体毛利率为12.8%（-0.2pct），物业开发毛利率为11.7%（+0.4pct），早年低利润率项目已逐步结转/减值计提，新项目利润率可观、流速快、权益比高，未来业绩有望企稳 [1] 债务与融资 - 期末有息负债总额为1371.9亿元（-6.1%），一年内到期债务316.6亿元，占比23.1%，银行借款1046亿元，占比76%，综合融资成本下降40BP至3.9% [2] - 2024年共发行债券125.3亿元，加权平均发行利率为3.88%，累计回购8.5亿元，二级债券收益率稳中有降 [2] - 2025年2月成功发行5亿美元三年期优先票据，重启中资地产美元债渠道，认购倍数最高达5.4倍 [2] - 期末剔预资产负债率为67.3%，净负债率56.6%，现金短债比2.3倍，财务稳健、流动性安全 [2] 销售与拿地 - 2024年实现合同销售金额（含代建）2768亿元（-8.1%），自投销售金额1718亿元（-11.6%），自投权益销售金额为1206亿元（-5.5%），自投权益比提升至70.2% [3] - 操盘口径销售规模排名行业第3，自投与权益销售规模均排名行业第6，销售降幅跑赢行业和TOP10房企 [3] - 2024新增42个项目，权益拿地金额为484亿元，金额口径权益投销比为40.1%，预计新增货值1088亿元，一二线城市货值占比达92% [3] - 2024年末土地储备建面为2747万方，土储总货值为4496亿元，一二线城市货值占比为76% [3] 投资建议与预测 - 维持“买入”评级 [4] - 预测2025/2026/2027年的收入为1533.0/1528.9/1543.2亿元，归母净利润为15.7/21.1/30.5亿元，EPS为0.62/0.83/1.2元/股，对应的PE为18.3/13.6/9.4倍 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 131383 | 158546 | 153299 | 152887 | 154320 | | 增长率yoy（%） | 3% | 21% | -3% | 0% | 1% | | 归母净利润（百万元） | 3118 | 1596 | 1569 | 2113 | 3046 | | 增长率yoy（%） | 13% | -49% | -2% | 35% | 44% | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.22 | 0.63 | 0.62 | 0.83 | 1.20 | | P/E（倍） | 6.52 | 14.70 | 18.32 | 13.60 | 9.43 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收账款及票据、存货等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面 [12]