报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价34.51元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预告中枢，延续高分红政策，出口业务态势强劲、现金流充足、股息率高，维持增持评级 [1] - 大中客国内外景气共振向上，公司稳居市场第一享受量价齐升红利 [2] - 2024年公司产品结构改善明显，后续提高产能利用率有望释放业绩弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入372亿元，同比增长38%，归母净利润41亿元，同比增长127%，超过预告中枢；主营毛利率23.1%，同比下降0.9pct [1] - 2024Q4实现收入131亿元，同比增长62%、环比增长70%，归母净利16.8亿元，同比增长120%、环比增长122% [1] 客车销售情况 - 2024年客车销量4.7万辆，同比增长28.5% [2] - 国内收入175.8亿元，同比增长28%，毛利率19.37%，同比下降2.7pct，销售ASP为53万元，同比增加1.5万元 [2] - 国外收入152亿元，同比增长46%，毛利率28.46%，同比增加2.5pct，销售ASP为108万元，同比增加6.1万元 [2] 产品结构情况 - 2024年新能源客车销售1.5万辆，同比增长90%，收入138亿元，ASP为92.6万元，同比降低8.1万元 [3] - 2024年燃油客车销售3.2万辆，ASP为72.6万元，同比提升5.8万元 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为45/52/59亿元 [4] - 可比公司2025年PE均值为17倍，给予公司2025年17倍PE，对应目标价34.51元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|27,042|37,218|42,970|48,860|54,251| |+/-%|24.05|37.63|15.46|13.71|11.04| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,817|4,116|4,503|5,167|5,940| |+/-%|139.36|126.53|9.41|14.73|14.97| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.82|1.86|2.03|2.33|2.68| |ROE(%)|12.80|30.11|32.13|37.41|49.04| |PE(倍)|31.91|14.09|12.88|11.22|9.76| |PB(倍)|4.17|4.32|3.97|4.45|5.17| |EV EBITDA(倍)|19.56|9.21|8.51|7.72|6.91| [6] 可比公司估值表 | | | 收盘价（元） | EPS（元） | | PE（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 000951 CH | 中国重汽 | 20.18 | 1.47 | 1.78 | 13.72 | 11.32 | | 600686 CH | 金龙汽车 | 13.94 | 0.60 | 0.90 | 23.23 | 15.55 | | 000957 CH | 中通客车 | 11.30 | 0.58 | 0.65 | 19.48 | 17.38 | | 301039 CH | 中集车辆 | 9.04 | 0.85 | 1.00 | 10.64 | 9.06 | | | 平均值 | | | | 16.77 | 13.33 | [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[18]