报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 行业竞争加剧使公司2024年业绩承压，2025年盈利能力有望修复 [1] - 光伏玻璃销量企稳，但价格持续探底致盈利能力阶段性承压，近期价格回暖且新产能投运后成本优化，2025年盈利能力有望修复 [2] - 受地产周期下行影响，公司其他业务2024年受到一定影响，综合毛利率下降、期间费用率增加 [3] - 公司未来拟择机点火安徽和南通项目，持续加码海外产能扩张 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入186.83亿元，同比减少13.20%，归母净利润10.07亿元，同比减少63.52%；2024Q4实现营业收入40.79亿元，同比减少27.67%，归母净利润 -2.89亿元，同比减少136.54%，环比亏损幅度扩大 [1] 光伏玻璃板块情况 - 2024年光伏玻璃销量同比提升3.70%至12.65亿平，2.0mm光伏玻璃均价从年初17元/平下滑至年底11.5元/平，2024年ASP（不含税）为13.30元/平，同比减少17.59% [2] - 2024年光伏玻璃营业收入同比减少14.54%至168.16亿元，毛利率同比减少6.81个pct至15.64% [2] 其他业务板块情况 - 2024年工程玻璃板块营业收入同比 -13.83%至5.02亿元，毛利率同比减少3.58个pct至7.21% [3] - 2024年家居玻璃板块营业收入同比 -6.10%至3.08亿元，毛利率同比增加1.81个pct至13.33% [3] - 2024年浮法玻璃板块营业收入同比 -17.35%至2.83亿元，毛利率同比增加0.03个pct至 -3.59% [3] - 2024年公司综合毛利率同比减少6.31个pct至15.50%，期间费用率同比增加0.47个pct至7.45% [3] 产能规划情况 - 截至2024年底光伏玻璃在产总产能为19400吨/天，安徽四期和南通项目未来将根据市场情况陆续点火运营 [4] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润15.04/21.48/27.20亿元（下调66%/下调56%/新增），当前股价对应2025年PE为28倍 [4] 财务报表数据情况 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为215.24/186.83/195.93/214.48/232.62亿元等多项数据 [5][11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为19.67/59.13/37.17/39.18/51.27亿元等多项数据 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为429.82/429.20/434.40/448.09/461.72亿元等多项数据 [12] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为21.8%/15.5%/16.1%/18.6%/20.4%等多项数据 [13] 偿债能力指标 - 2023 - 2024年资产负债率分别为48%/49%，2025E - 2027E分别为46%/44%/41%等多项数据 [13] 费用率指标 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.56%/0.28%/0.28%/0.28%/0.28%等多项数据 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.38/0.00/0.19/0.28/0.35元等多项数据 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为15/41/28/19/15等多项数据 [5][14]