报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司坚持“科技 + 工程 + 实业”互驱联动发展，工程领域硫磺回收工程项目技术领先，有望受益于新疆煤化工发展；化工领域是国内正丙醇龙头企业，纤维素及催化剂项目加速落地，看好长期成长 [13][59] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024 年实现营业收入 25.54 亿元，同比下降 3.88%；归母净利润 2.63 亿元，同比下降 6.92%；加权平均净资产收益率为 9.73%，同比下降 1.01 个百分点；销售毛利率 21.56%，同比增长 0.32 个百分点；销售净利率 10.32%，同比下降 0.57 个百分点 [5][6] - 分板块看，2024 年工程总承包业务营收 4.67 亿元，同比 -1.32%，毛利率 15.83%，同比减少 12.15 个百分点；工程设计营收 0.97 亿元，同比 -19.79%，毛利率 48.58%，同比减少 1.01 个百分点；醛醇酸酯类营收 14.08 亿元，同比 +1.75%，毛利率 18.80%，同比增加 4.73 个百分点；残液加工类营收 3.84 亿元，同比 -12.01%，毛利率 29.67%，同比增加 4.95 个百分点；催化剂销售营收 1.73 亿元，同比 -24.95%，毛利率 23.78%，同比减少 2.51 个百分点；醋酸丁酸纤维素类营收 0.14 亿元，同比 +598.68%，毛利率 2.33%，同比增加 21.83 个百分点 [6] - 截至 2024 年末未完工总承包项目 11 个，项目金额 22.25 亿元，未完工部分金额 13.92 亿元，其中北方华锦联合石化有限公司相关项目金额为 12.34 亿元，截至 2024 年末履约进度为 28.70%，本期确认收入 2.91 亿元，累计确认收入 2.95 亿元，回款 4.28 亿元，应收账款余额 8.41 亿元 [7] - 2024 年醛醇酸酯类销量 18.80 万吨，同比 -7.49%，销售均价 7492 元/吨，同比 +9.99%；残液加工类销量 6.07 万吨，同比 -5.62%，销售均价 6319 元/吨，同比 -6.77%；催化剂业务市场开拓成效显著，新签订单创历史佳绩 [8] - 2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.91%/4.61%/4.38%/-0.22%，同比 +0.06/+0.55/+0.08/+0.12pct [8] - 2024 年公司经营活动产生的现金流量净额 2.85 亿元，同比 -43.74%，主要系工程总承包支付设备材料款及工程款增加所致 [8] - 2024Q4 实现营收 8.61 亿元，同比 +29.47%，环比 +28.89%；归母净利润 1.17 亿元，同比 +39.31%，环比 +89.72%；ROE 为 4.37%，同比增加 1.24 个百分点，环比增加 2.01 个百分点；销售毛利率 25.14%，同比增加 4.17 个百分点，环比增加 4.32 个百分点；销售净利率 13.23%，同比增加 0.71 个百分点，环比增加 3.29 个百分点 [5] 公司财务数据 - 2024Q4 北方华锦联合石化有限公司相关项目实现营业收入 2.21 亿元，较前三季度（共 0.59 亿元）大幅增长，带动四季度营收及利润均大幅提升 [9] - 2024Q4 销售/管理/研发/财务费用分别为 0.07/0.20/0.35/-0.01 亿元，同比 -0.01 亿元/-0.02 亿元/+0.08 亿元/基本持平，环比 +0.01/-0.14/+0.09/-0.01 亿元 [9] - 2024Q4 投资净收益为 0.21 亿元，同比 +0.09 亿元，环比 +0.17 亿元；资产减值损失为 -0.18 亿元，同比 -0.23 亿元，环比 -0.18 亿元，主要系计提青岛联信商誉减值准备所致；信用减值损失为 -0.12 亿元，同比 -0.07 亿元，环比 -0.13 亿元，主要系计提坏账准备所致；资产处置收益为 -0.11 亿元，同比 -0.11 亿元，环比 -0.11 亿元，主要系处置 5 万吨/丙醛装置在建工程所致 [9] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 34、42、52 亿元，归母净利润分别为 4.05、5.37、7.03 亿元，对应 PE 分别 13、10、8 倍 [13][59]