报告公司投资评级 - 报告给予金域医学“买入”评级，当前价格32.07元，合理价值40.26元 [8] 报告的核心观点 - AI技术驱动ICL行业变革，金域医学推进数智化转型，24年下半年发布“域见医言”医检大模型并上线“小域医” [8] - 数据资产成AI医疗核心驱动力，金域医学数据价值凸显，累计数据量超23.6PB，参与27个国家级疾病联盟建设，多款数据产品上架广州数据交易所 [8] - 金域医学AI创新应用场景有望拓展，参考海外龙头，其已在多场景取得突破，未来或拓宽领域构建业务增量 [8] - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为 - 4.24、4.13、7.55亿元，看好其龙头地位和AI驱动下创新业务空间，给予26年PE 25X估值，对应合理价值40.26元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、业绩受外部环境扰动，数智化转型方向明确 （一）ICL行业挑战与机遇并存，金域医学龙头地位稳固 - ICL独立于医院，有设备、技术、规模等优势，但受政策、经济因素影响，面临成本管控、价格改革、结果互认、监管趋严等挑战 [14] - 基因测序、质谱技术等检测技术拓展及人工智能应用为行业带来机遇，提升检测覆盖和临床实用性，推动行业变革 [15] - 金域医学为超2.3万家医疗机构提供服务，建立49家医学实验室和超750家合作共建实验室，24年上半年ICL业务营收36亿元，同比下滑7.4%，龙头地位稳固 [18] （二）金域医学业绩短期受外部环境扰动，收入质量持续提升 - 金域医学股价2019年因盈利能力提升上涨，2020 - 2021年因新冠检验需求业绩和股价达高位，2022 - 2023年业绩回落股价盘整，2024年受多种因素影响股价跌落至底部 [21] - 公司近两年营收波动，2022年增29.6%，2023年降44.8%，2024年前三季度降10.95%，主要因新冠业务减少、外部环境影响和注重收益质量 [26] - 2024年公司经营策略调整，现金流改善，三季度经营活动现金净流量同比增80.07% [28] - 公司经营杠杆效应显著，2024年受业务收入、应收账款、固定资产和投资等因素影响出现亏损，预计归母净利润 - 3.5亿到 - 4.5亿元 [37] - 信用减值损失拖累表观利润，2024年拟计提6.5 - 7.2亿元，2020年以来累计近15亿元 [39] - 公司收入质量提升，2024年上半年高端平台收入占比达54%，同比增1.02pp，三级医院客户收入占比提至45.75%，同比增5.81pp [45] （三）数智化转型步伐坚定，已有AI技术应用场景落地 - 人工智能推动ICL行业智能化，金域医学早期注重信息化建设，积累大量数据，近年推进“数智化转型”取得成果 [50] - 数据层面，公司医检数据超23PB，实现中心化、标准化，完成广州数据交易所会员登记，24年底与宸汐健康完成数据产品交易 [53] - 技术层面，2024年下半年发布“域见医言”医检大模型，上线“小域医”，具备多项功能，已通过KMC平台对外开放 [53][54] 二、数据资产价值重估，驱动创新应用场景拓展 （一）数据资产成为AI医疗核心驱动力，全链条数据价值凸显 - AI时代数据资产价值从资源储备向生产要素跃迁，全链条数据能构建知识图谱，决定AI模型解释力和应用天花板 [60] - 海外Tempus AI积累丰富多模态数据，24年数据服务收入2.4亿美元，剩余合同价值超9.4亿美元 [61] - 金域医学检测总量超30亿，数据量超23.6PB，整合多技术平台数据，在数据完整度、治理和流通方面领先 [67] - 数据完整度上，参与27个国家级疾病联盟建设，形成全病程专病库，在罕见病领域搭建多技术平台 [69] - 数据治理上，主导或参与制修订超80项标准，以宫颈癌筛查为例，建立标准化机制和自动化治理工具 [72][73] - 数据流通上，参与可信数据空间建设，5款数据产品上架广州数据交易所，24年底完成数据产品交易 [76] （二）海外医检公司在AI时代的价值实现：数据变现与技术赋能 - 海外医检公司数据变现途径有授权数据产品和提供AI分析工具服务，Tempus AI主营业务分诊断检测、数据服务和AI应用三部分 [80][81] - Tempus AI数据服务通过Insights和Trials助力药企研发，24年数据服务收入2.4亿美元，同比增超40%，剩余合同价值超9.4亿美元，还拓展AI早筛场景 [85][86][88] - Quest Diagnostics收购Path AI Diagnostics，推行“Invigorate计划”；LabCorp聚焦降成本、开发产品和提升人效，开展多项AI布局 [92] （三）金域医学AI创新应用场景有望持续拓展 - 金域医学数据资产价值有望重估，AI服务已在多场景取得突破，未来或拓宽领域带来业务增量 [96] - AI用于复杂疑难疾病诊断，金域医学开发肿瘤分子病理报告单自动生成功能，在罕见病领域优化诊疗方案，数据产品上架交易所 [97][99][103] - AI用于转化医学，金域医学依托合作平台推动科研成果转化，未来有望助力转化医学发展 [104][106] - AI用于国内创新药发展，金域医学数据产品可供药企早期靶点筛选，如宫颈癌筛查数据，还推动慢性肾病药物临床开发 [107][108] 三、盈利预测和投资建议 （一）行业发展趋势及公司竞争力分析 - 行业在政策驱动和技术革新下发展，政策推动医院外包需求增长，规模化布局使行业集中度提升，技术创新重构行业价值 [112] - 金域医学业务指标领先，有品牌影响力，数据资源和治理体系构筑先发优势，数据资产将驱动价值重估，延展应用场景形成竞争力 [113] （二）公司24年业绩分析 - 2024年前三季度营收56.19亿元，同比降10.95%，归母净利润预计 - 3.5亿到 - 4.5亿元，扣非归母净利润预计 - 1.55亿到 - 2.25亿元 [114] - 收入下滑因新冠业务减少、外部环境影响和注重收益质量，亏损因业务收入、应收账款、固定资产和投资因素 [114] （三）盈利预测及投资建议 - 行业医保控费长期利于外包率提升，公司业绩有望回归增长，AI赋能开拓增量空间 [116] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为74.57、80.37、86.66亿元，毛利率分别为33.0%、34.1%、34.7% [116] - 各主营业务中，医学诊断服务预计2024 - 2026年营收分别为68.75、74.04、79.78亿元，毛利率分别为33.0%、34.1%、34.8%；诊断产品、冷链物流、健康体检和其他业务营收和毛利率也有相应预测 [116][117][118] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为 - 4.24、4.13、7.55亿元，给予26年PE 25X估值，对应合理价值40.26元/股，给予“买入”评级 [120][121]