行业投资评级与核心观点 - 报告对航空板块持积极态度，建议继续关注，并推荐了多家航空公司，包括中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空 [4] - 核心观点认为航空业正迎来“黄金时代”，主要逻辑是供给端高度约束，全球飞机老龄化趋势预计在未来5-10年延续，同时客座率已处历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [4] - 需求端具备弹性，出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线，在外部油价变化配合下，航司有望释放较大业绩提升空间 [4] 2025年9月行业整体运营数据 - 9月民航旅客运输量约6270万人次，同比2024年增长4.6%；国内运力同比2024年增长1.0%，国内客流量同比2024年增长3.6% [4] - 9月国际客运航班约5.6万班次，恢复至2019年同期的85.7% [4] - 9月民航日均飞机利用率为7.8小时，同比提升0.6个百分点；其中宽体机日均利用率为9.0小时，窄体机为7.9小时，支线飞机为5.4小时 [4] 各航司总体运营表现 - 六家上市航司运力投放（ASK）同比2024年均实现增长，增幅分别为：中国国航（+1%）、中国东航（+4%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（+2%）、春秋航空（+21%）、海航控股（+6%） [4] - 旅客周转量（RPK）同比增幅均高于ASK增幅，分别为：中国国航（+6%）、中国东航（+9%）、南方航空（+5%）、吉祥航空（+5%）、春秋航空（+23%）、海航控股（+7%） [4] - 春秋航空客座率以91.8%领先其他航司，同比提升1.3个百分点；其他航司客座率及同比变化为：中国国航（83.2%，+3.5pct）、中国东航（87.6%，+4.1pct）、南方航空（86.3%，+0.8pct）、吉祥航空（86.1%，+2.4pct）、海航控股（85.1%，+1.0pct） [4] 国内市场运营分析 - 国内市场需求供给增长基本平衡，春秋航空运力运量同比显著增长，三大航同比呈个位数增长 [4] - 国内航线ASK同比2024年变化：中国国航（-0.3%）、中国东航（+2%）、南方航空（+3%）、吉祥航空（-6%）、春秋航空（+21%）、海航控股（+2%） [4] - 国内航线RPK同比2024年变化：中国国航（+3%）、中国东航（+6%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（-4%）、春秋航空（+23%）、海航控股（+3%） [4] 国际市场运营分析 - 国际航班进一步恢复，吉祥航空、春秋航空同比显著增长；与2019年同期相比，中国东航和吉祥航空的运力投入（ASK）和旅客周转量（RPK）已超过2019年水平 [4] - 国际航线ASK同比2019年变化：中国国航（-2%）、中国东航（+5%）、南方航空（-5%）、吉祥航空（+131%）、春秋航空（-13%）、海航控股（-26%） [4] - 国际航线RPK同比2019年变化：中国国航（-1%）、中国东航（+17%）、南方航空（-1%）、吉祥航空（+142%）、春秋航空（-14%）、海航控股（-23%） [4] 地区市场运营分析 - 地区市场运力运量恢复呈现分化，中国国航和中国东航恢复情况超2019年水平 [4] - 地区航线ASK同比2019年变化：中国国航（+0.4%）、中国东航（+3%）、南方航空（-7%）、吉祥航空（-36%）、春秋航空（-72%）、海航控股（-42%） [4] - 地区航线RPK同比2019年变化：中国国航（+8%）、中国东航（+19%）、南方航空（+7%）、吉祥航空（-22%）、春秋航空（-69%）、海航控股（-32%） [4] 重点公司估值与评级 - 报告列出了重点航空公司的投资评级、市值及估值指标，例如南方航空评级为增持，总市值1142亿元，预测2025年市盈率（PE）为32倍 [7] - 中国东航评级为增持，总市值979亿元，预测2025年PE为34倍；春秋航空评级为增持，总市值525亿元，预测2025年PE为20倍 [7] - 吉祥航空评级为买入，总市值307亿元，预测2025年PE为19倍；华夏航空评级为增持，总市值138亿元，预测2025年PE为22倍 [7]

板块整体表现 - 10月14日航空机场板块整体上涨0.31%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.62%，深证成指下跌2.54% [1] - 板块内个股多数上涨，中国东航以1.22%的涨幅领涨，厦门空港和白云机场分别上涨1.04%和0.85% [1] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5471.13万元，游资资金净流出4278.01万元，散户资金净流入9749.14万元 [2] 个股价格与成交表现 - 中国东航收盘价为4.15元，成交量105.34万手，成交额4.36亿元 [1] - 海航控股成交最为活跃，成交量达536.73万手，成交额8.85亿元 [1] - 中信海直成交额7.71亿元，春秋航空股价最高，为52.19元 [1] - 华夏航空和吉祥航空股价下跌，跌幅分别为1.31%和0.45% [2] 个股资金流向 - 海航控股、吉祥航空、白云机场和南方航空获得主力资金净流入，分别为1072.05万元、894.71万元、261.15万元和248.80万元 [3] - 中国东航主力资金净流出2058.52万元，主力净占比为-4.72% [3] - 中国国航主力资金净流出规模最大，为1361.61万元，主力净占比-3.57% [3] - 厦门空港主力净流出占比最高，达-10.01% [3]

政策动向 - 《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》正式公布 明确生物医学新技术定义并划定由国务院卫生健康部门负责全国监管职责 [2] - 国家医保局发布《基本医疗保险登记服务规范》征求意见稿 规定单位或个人参保登记时限不得超过5个工作日 基本医保关系转移接续不超过15个工作日 [3] - 国家医保局印发通知 将专项整治定点零售药店对医保和非医保患者采用歧视性价格的“阴阳价格”行为 [4] 药械审批 - 科伦博泰的TROP2 ADC药物芦康沙妥珠单抗新适应症获NMPA批准 用于二线治疗EGFR突变非小细胞肺癌 [6] - 国家药监局公告 生脉颗粒（党参方）和调经活血胶囊由处方药转换为非处方药 [10] 资本市场 - 诺思兰德生物技术股份有限公司发布公告 拟发行H股股票并在香港联合交易所上市 [8] 行业大事 - 金域医学、腾讯和广州医科大学附属第一医院宣布将合作开发病理基因多模态大模型 [11] 舆情预警 - 广东惠州惠城区卫生健康局在传染病防控检查中 对13家未按规定承担传染病预防控制工作的医疗机构进行立案处罚 [13] - 康泰医学公告收到美国FDA警告信 因其出口至美国的医疗器械产品在生产质量体系方面不符合规范 在警告信关闭前FDA将拒绝其产品进入美国市场 [14] - 华纳药厂公告主动撤回盐酸阿罗洛尔片的药品注册申请 该决定不会对公司当期及未来生产经营与业绩产生重大影响 [15]

合作与模型开发 - 金域医学、腾讯及广州医科大学附属第一医院国家呼吸医学中心于2025年10月11日宣布共同开发病理基因多模态大模型 [1] - 合作基于AI大模型DeepGEM 旨在提供准确、及时且普惠的基因突变预测新技术 [1] - DeepGEM大模型由广州医科大学附属第一医院、广州呼吸健康研究院与腾讯共同开发 相关成果发表于《柳叶刀·肿瘤》 [1] - 金域医学的加入为模型提供了更多病例验证及临床服务场景 并将推动开发具有泛化性的多部位、多癌种、多组学的AI辅助诊断 [1] 技术突破与优势 - DeepGEM大模型实现了利用常规组织病理图像预测肺癌基因突变 从“看图识癌”突破至“读片知基因” [1][2] - 模型对多种常见肺癌驱动基因突变的预测可在1分钟内完成 精准度达78%至99% [2] - 腾讯团队应用多示例学习及无需人工标注的“端到端”先进架构 提升了预测准确性且模型适用于切除活检和穿刺活检等不同样本类型 [3] - 该技术能生成基因突变空间分布图 直观展示突变在组织内的分布情况 [3] 临床价值与应用前景 - 传统基因检测方法（如二代高通量测序NGS）技术复杂、耗时长、成本高 难以在资源匮乏地区广泛应用 [2] - DeepGEM提供了“AI初筛+特定基因位点确认”的经济可及诊断路径 有望显著降低检测成本 [3] - 技术可为病情紧急患者提供及时指导 并惠及无法承担昂贵NGS检测的基层患者 [3] - 合作方计划将DeepGEM的临床应用从肺癌拓展至多部位、多癌种 并综合蛋白组学、代谢组学等信息开发多模态大模型 [6] 模型验证与数据规模 - 2025年 研发团队联合金域医学对DeepGEM进行了大规模验证 [4] - 验证研究纳入覆盖全国30个省份不同级别医疗机构的4260例肺癌患者样本 共计8520张数字切片 [4] - 金域医学拥有全国服务网络 每年肿瘤NGS检测量超15万例 为验证提供了丰富的数据支持 [4] - 验证结果显示 DeepGEM在识别EGFR、KRAS、ALK等常见肺癌驱动基因突变时表现卓越 关键性能指标达临床辅助诊断参考水平 [4]

AI大模型在基因检测领域的应用 - AI大模型DeepGEM可利用常规组织病理图像预测肺癌基因突变，1分钟内即可完成预测，精准度达78%至99% [4] - 该技术旨在变革传统“病理-NGS基因检测”的诊断流程，为病情紧急患者提供及时指引，并为基层患者提供“AI初筛+特定基因位点确认”的经济可及诊断路径 [5] - 合作将推动病理基因多模态大模型的开发，通过综合病理形态学与蛋白组学、代谢组学等信息，实现多部位、多癌种、多组学的AI辅助诊断 [5] 传统基因检测的局限性 - 传统肿瘤基因检测价格昂贵，大规模检测价格在1.5万元至2万元之间，导致难以普及 [2][4] - 传统检测等待时间漫长，通常需要7天到14天，可能延误治疗并降低患者生存率 [2][4] - 传统检测需要大量样本穿刺，加重患者痛苦，且除头部三甲医院外，绝大部分医院缺乏开展条件 [2][4] 行业合作与发展规划 - 金域医学、腾讯和广州医科大学附属第一医院国家呼吸医学中心达成合作，共同开发病理基因多模态大模型 [2][5] - 合作将扩大对肺癌获批基因的识别及多模态研究，并拓展DeepGEM大模型在其他癌种的能力验证 [5] - 公司拥有海量医检数据，构建了涵盖多种疾病常见与罕见基因突变的数据宝库，计划将AI诊断解决方案拓展至非癌病变、罕见病及疑难病的精准诊断 [6]

合作与模型开发 - 金域医学、腾讯、广州医科大学附属第一医院国家呼吸医学中心于2025年10月11日宣布共同开发病理基因多模态大模型 [1] - 合作旨在基于AI大模型DeepGEM为癌症患者提供准确、及时且普惠的基因突变预测新技术 [1] - 合作将进一步推动DeepGEM在肺癌基因突变预测的临床应用，并拓展其至其他癌种的能力验证 [5][6] 技术突破与核心优势 - DeepGEM大模型实现了利用常规组织病理图像预测肺癌基因突变，从“看图识癌”升级至“读片知基因” [1][2] - 模型预测多种常见肺癌驱动基因突变仅需1分钟，精准度达78%至99% [2] - 腾讯团队应用多示例学习和“端到端”先进架构，无需人工标注肿瘤区域，比传统方法更能捕捉全局信息以提升准确性 [3] - 模型对切除活检和穿刺活检等不同类型样本均适用，并能生成基因突变的空间分布图 [3] 临床价值与验证结果 - 该技术旨在解决常规基因检测方法（如NGS）技术复杂、耗时长和成本高的临床痛点 [2] - 对于病情紧急或基层患者，该技术可提供及时指引或通过“AI初筛+特定基因位点确认”方式大幅降低检测成本 [3] - 金域医学参与的大规模验证研究纳入覆盖全国30个省份的4260例肺癌患者样本（共8520张数字切片） [4] - 验证结果显示DeepGEM在识别EGFR、KRAS、ALK等常见肺癌驱动基因突变时关键性能指标已达临床辅助诊断参考水平 [4] 未来发展与应用前景 - 合作目标是开发具有泛化性的多部位、多癌种、多组学的AI辅助诊断模型 [1][6] - 金域医学拥有每年超15万例肿瘤NGS检测量及海量医检数据，为模型开发提供“数据宝库”和丰富应用场景 [4][6] - 未来计划将AI辅助诊断技术拓展至非癌病变、罕见病及疑难病的精准诊断领域 [6]

行业投资评级 - 对医药生物行业维持“标配”评级 [1][24] 核心观点 - 医药生物板块近期持续跑输沪深300指数，部分创新药公司出现回调 [24] - 受美国降息预期走强及投融资数据改善影响，医疗研发外包（CXO）板块持续走强 [24] - 当前市场处于业绩真空期，后续投资机会可关注有BD预期催化的创新药等板块 [24] - 行业整体估值有所下降，截至2025年10月9日，SW医药生物行业指数PE（TTM）约为55.04倍，相对沪深300指数的PE倍数为4.06倍 [15][24] 行情回顾 - 报告期内（2025年9月26日至2025年10月9日），SW医药生物行业指数下跌0.23%，跑输同期沪深300指数约2.76个百分点 [9] - 行业三级细分板块多数录得负收益，医疗研发外包和体外诊断板块涨幅居前，分别上涨1.99%和0.55%；原料药和化学制剂板块跌幅居前，分别下跌2.23%和1.73% [10] - 行业内约54%的个股录得正收益，约46%的个股录得负收益 [11][14] - 个股表现方面，振德医疗涨幅最大，周涨幅为21.43%；广生堂跌幅最大，周跌幅为21.86% [14] 行业重要新闻 - 第十一批国家组织药品集中采购（国采）将于2025年10月21日接收申报材料，共有55个大品种被纳入 [2][22] - 根据华招医药网数据，截至9月20日，此次国采品种竞争企业数最多已达53家，竞争企业数达到30家及以上的品种有7个，最多入围企业数为10家 [2][22] - 国家药监局印发了《医疗器械网络销售质量管理规范现场检查指导原则》，以规范和指导医疗器械网络销售的现场检查工作 [20][21] 上市公司重要公告 - 海正药业公告其产品1,4-丁二磺酸腺苷蛋氨酸通过美国Self-GRAS认证，获得美国市场准入资格 [23] 关注板块及标的 - 报告建议关注多个细分板块及代表性公司，包括： - 医疗设备：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等 [24] - 医药商业：益丰药房、大参林、一心堂等 [24] - 医美：爱美客、华东医药等 [24] - 科学服务：诺唯赞、百普赛斯、优宁维等 [24] - 医院及诊断服务：爱尔眼科、通策医疗、金域医学等 [24][26] - 中药：华润三九、同仁堂、以岭药业等 [26] - 创新药：恒瑞医药、贝达药业、华东医药等 [26] - 生物制品：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗等 [26] - CXO：药明康德、凯莱英、泰格医药等 [26] - 部分关注标的的推荐理由包括业绩稳增、政策倾斜、产品放量、龙头地位及出海进展等 [27]

行业投资评级 - 报告对航空板块持积极态度，继续推荐关注航空板块[1] - 推荐关注的具体航空公司包括中国东航、吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空[1] - 同时建议关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、以及业绩持续修复的机场板块[1] 核心观点 - 国庆假期航空量价数据超预期，国内民航旅客运输量日均约为215万人次，同比2019年增长31%，同比2024年增长4%[1] - 国内客运航班量日均约为1.45万班次，同比2019年增长19%，同比2024年增长2%[1] - 国内平均票价（含油）同比2019年增长7%，同比2024年增长3%[1] - 国际及地区市场表现突出，旅客运输量日均约为38万人，同比2024年增长11%[1] - 行业客运量增速主要取决于飞机增速，未来若机队规模不增长，客运量可能不增长甚至负增长，容易出现供需错配从而推动价格上涨[1] - 中国民航逐步进入黄金年代，预计由供应链问题推动的飞机短缺将持续5-10年[1] - 短期标志是史上最佳的国庆假期，大型航空公司预计延续三季度强势效益创纪录[1] 假期航空市场表现 - 国庆假期国内航空市场整体量价齐升，尽管局部天气影响出行[1] - 国际及地区航班量日均约为2388班，同比2019年下降18%，但同比2024年增长10%[1] - 国际及地区平均票价同比2019年增长2%，同比2024年下降12%[1] - 从客源国来看，韩国、日本、越南、马来西亚、新加坡入境游客较多[1] - 蒙古游客增幅最快，机票预订量同比增逾9倍；荷兰增逾7倍；尼日利亚、阿富汗、格鲁吉亚游客增幅都超过了3倍[1] 市场认知差分析 - 部分观点认为波音、空客产能恢复将打破供应链逻辑，但报告认为即使恢复到2018年产能也只能延缓飞机老龄化，只有超过历史最高产能才能逆转老龄化趋势[1] - 部分观点认为票价表现不佳将导致航司效益不行，但报告指出当前国内票价低于2023年不等于效益低于2023年，只要单位成本降低幅度大于单位收入降幅，经营效益就会更好[1] 重点公司估值数据 - 南方航空：总市值1096亿元，PB为3.3，预测2025年EPS为0.20元，PE为30倍[2] - 中国东航：总市值925亿元，PB为7.0，预测2025年EPS为0.13元，PE为32倍[2] - 春秋航空：总市值523亿元，PB为3.0，预测2025年EPS为2.75元，PE为19倍[2] - 中国国航：总市值1380亿元，PB为3.2，预测2025年EPS为0.25元，PE为32倍[2] - 吉祥航空：总市值297亿元，PB为3.2，预测2025年EPS为0.74元，PE为18倍[2] - 华夏航空：总市值128亿元，PB为3.5，预测2025年EPS为0.49元，PE为20倍[2]

股价表现 - 9月23日股价下跌5.02%至28.76元/股 成交额2.56亿元 换手率1.90% 总市值133.23亿元 [1] - 连续6个交易日下跌 区间累计跌幅达7.15% [1] 业务构成 - 公司为全国超过23,000家医疗机构提供六大类近80类检验技术 涵盖近3,200项检验项目 [1] - 主营业务收入构成：医学诊断服务91.20% 销售诊断产品6.45% 其他业务合计占比2.36% [1] 机构持仓影响 - 创金合信医药消费股票A基金持有31.1万股 占基金净值比例4.5% 位列第八大重仓股 [2] - 当日该基金持仓浮亏47.27万元 六日累计浮亏72.46万元 [2] - 该基金规模1.73亿元 成立以来累计亏损50.02% [2] 基金经理背景 - 基金经理毛丁丁任职3年11天 管理规模2.11亿元 任职最佳回报33.37% 最差回报-6.66% [3] - 基金经理刘迪任职299天 管理规模1.98亿元 任职期间回报区间为-3.32%至-2.94% [3]

股价表现 - 9月22日股价下跌1.34%至30.28元/股 成交额1.49亿元 换手率1.07% 总市值140.27亿元 [1] - 连续6个交易日下跌 区间累计跌幅达7.11% [1] 公司业务概况 - 主营业务为向超过23,000家医疗机构提供六大类近80类检验技术及3,200项检验项目的外包服务 [1] - 收入构成：医学诊断服务占比91.20% 诊断产品销售占比6.45% 其他业务合计占比约2.36% [1] 机构持仓变动 - 华宝中证医疗ETF二季度减持8.4万股 当前持股913.01万股 占流通股比例1.98% [2] - 该基金当日浮亏374.33万元 近6日累计浮亏达2118.19万元 [2] 基金产品表现 - 华宝中证医疗ETF规模261.47亿元 今年以来收益18.89% 近一年收益42.38% [2] - 基金经理胡洁管理规模843.4亿元 任职期间最佳基金回报168.39% [3]