报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 维持顺丰同城目标价13.5港元及买入评级，预计2025/26年全年收入增速23%/21%，受同城配送需求和单量拉动，单均配送收入或同比微降，2025/26年利润率持续优化，管理层预计2027年利润率至少达2%，逐渐接近行业3 - 5%常态水平 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 2025年4月2日，顺丰同城收盘价9.03港元，目标价13.50港元，潜在涨幅+49.5% [1] 股份资料 - 52周高位12.60港元，52周低位8.40港元，市值6571.76百万港元，日均成交量0.69百万，年初至今变化 - 2.80%，200天平均价9.62港元 [4] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测|2025E前预测|变动|2027E新预测|2027E前预测|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|19350|19350|0.0%|27251|NA|NA| |增速|22.9%|24.8%|-2.0ppts|16.0%|NA|NA| |同城配送服务（人民币百万）|11316|12012|-5.8%|16163|NA|NA| |最后一公里配送（人民币百万）|8034|7338|9.5%|11087|NA|NA| |毛利润（人民币百万）|1374|1352|1.6%|2077|NA|NA| |毛利率|7.1%|7.0%|0.1ppts|7.6%|NA|NA| |经调整运营利润（人民币百万）|293|271|8.0%|686|NA|NA| |经调整运营利润率|1.5%|1.4%|0.1ppts|2.5%|NA|NA| |经调整净利润（人民币百万）|269|262|2.9%|604|NA|NA| |经调整净利率|1.4%|1.4%|0.0ppts|2.2%|NA|NA| [5] 2024下半年业绩 - 收入89亿元，同比增34%，高于预期的30%，同城/最后一公里配送分别增27%/43%，超预期主要来自最后一公里配送业务，场景拓展及与顺丰集团生态协同推进拉动收入加速增长，调整后净利润同比大幅增长289%至7900万元，对应净利率1%，高于此前预期的6500万元 [6] 规模化利润增长趋势 - 2024年收入同比增27%，同城业务商家/个人端收入分别增28%/12%，商家端得益于与KA客户深化合作、扩大活跃商户规模及渗透下沉市场，茶饮配送带动餐饮配送收入增速20%+，非餐收入增26%；最后一公里配送收入同比增32%，全年调整后净利润1.5亿元，同比翻2.4倍，得益于规模效应、客户结构优化及技术革新与精细化管理提升运营效率 [6] 损益表预测 |项目|2H24|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |持续经营业务收入（百万元人民币）|8868|15746|19350|23490|27251| |同比（%）|34|27|23|21|16| |同城配送服务（百万元人民币）|5083|9121|11316|13849|16163| |对商家（To B）（百万元人民币）|3814|6688|8763|11134|13275| |对消费者（To C）（百万元人民币）|1269|2433|2553|2715|2888| |最后一公里配送（百万元人民币）|3784|6625|8034|9641|11087| |毛利润/亏损（百万元人民币）|598|1071|1374|1763|2077| |毛利润率（%）|6.7|6.8|7.1|7.5|7.6| |调整后运营利润/亏损（百万元人民币）|63|131|293|489|686| |调整后运营利润率（%）|0.7|0.8|1.5|2.1|2.5| |调整后净利润/亏损（百万元人民币）|79|146|269|437|604| |调整后净利润/亏损率（%）|0.9|0.9|1.4|1.9|2.2| |调整后每股收益（元）|0.09|0.16|0.29|0.47|0.66| [7] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 报告列出多家公司评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息，顺丰同城评级买入，收盘价9.03港元，目标价13.50港元，潜在涨幅49.5% [12] 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12387|15746|19350|23490|27251| |毛利（百万元人民币）|795|1071|1374|1763|2077| |经营利润（百万元人民币）|19|117|274|465|660| |Non - GAAP标准下的经营利润（百万元人民币）|26|131|293|489|686| |净利润（百万元人民币）|62|133|250|413|579| |Non - GAAP标准的净利润（百万元人民币）|57|146|269|437|604| [13] 资产负债简表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产（百万元人民币）|4200|4670|5048|6091|6697| |总负债（百万元人民币）|1219|1709|1736|2353|2358| |股东权益（百万元人民币）|2981|2961|3312|3739|4339| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元人民币）|266|272|-210|343|520| |投资活动现金流（百万元人民币）|295|-644|-89|-92|-88| |融资活动现金流（百万元人民币）|-120|-159|0|0|0| |年末现金（百万元人民币）|1902|1370|1070|1320|1752| [14] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（人民币）|0.066|0.146|0.272|0.449|0.629| |Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|0.062|0.160|0.293|0.474|0.656| |每股账面值（人民币）|3.201|3.247|3.600|4.064|4.716| |毛利率（%）|6.4|6.8|7.1|7.5|7.6| |净利率（%）|0.5|0.8|1.3|1.8|2.1| |ROA（%）|1.4|3.3|5.5|7.8|9.4| |ROE（%）|1.9|4.9|8.6|12.4|15.0| |ROIC（%）|0.7|3.6|7.4|11.2|13.9| |流动比率|3.1|2.5|2.6|2.4|2.6| [14]