报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格11.26元 [4] 报告的核心观点 - 25年行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期提供支撑，但受行业客户调整及周期性波动影响，公司短期业绩不及预期，预测25 - 27年归母净利润分别为5.28/8.57/13.30亿元（此前预测25 - 26年分别为10.92/12.99亿元），对应PE分别为53/33/21倍，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年公司全年营收49.20亿元（YoY -23.71%），归母净利润5313.58万元（YoY -92.44%），受行业客户调整及周期性波动影响，经营业绩阶段性下滑 [1] - 无线通信收入15.82亿元，同减40.68%，但在传统优势领域保持下一代型号研制资格，5G、有无人协同通信等新拓领域实现首次突破 [1] - 北斗导航收入4.53亿元，同减51.67%，处于北斗三号规模换装期，预计短期调整后军用北三有望放量，民用市场中北斗融入多行业，且成为大众消费产品标准配置 [1] - 泛航空业务4.28亿元，同增2.16%，经营业绩同比增幅稳健，AI发展有望加速智能无人装备落地，控股子公司驰达飞机承制“九天”无人机展现高端研发制造能力 [2] - 数智生态收入23.69亿元，同增1.23%，业务覆盖全国20多个省，是中国移动优秀供应商（A级），未来将向数智网络一体化解决方案商转型 [2] 财务指标 - 24年公司综合毛利率减少3.80pct达到28.79%，其中无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态毛利率分别同比 -2.10/+8.91/+9.35/-2.51pct [2] - 24年期间费用率增加7.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.30/1.48/4.74/0.54pct [2] - 全年研发投入9.47亿元，占营业收入比例达19.25%，主要投入新兴领域，并加大民品业务拓展投入 [2] 战略布局 - 构建人工智能技术底座，前瞻性战略布局无人系统与人形机器人等领域，无人通信系统拓展至全域多种平台，无人系统与平台比武获新绩，取得无人机系统型号研制资格，完成首个型号首批无人车研制生产和交付 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,449.04|4,919.68|6,542.56|7,848.14|9,373.69| |增长率(%)|14.84| -23.71|32.99|19.96|19.44| |归属母公司净利润(百万元)|703.01|53.14|528.46|856.94|1,329.72| |增长率(%)|5.21| -92.44|894.55|62.16|55.17| |EPS(元/股)|0.28|0.02|0.21|0.35|0.54| |市盈率(P/E)|39.75|525.92|52.88|32.61|21.02| |市净率(P/B)|2.17|2.22|2.12|2.02|1.86| |市销率(P/S)|4.33|5.68|4.27|3.56|2.98| |EV/EBITDA|15.07|20.42|24.05|17.91|11.98| [9]