报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元，亏损幅度较2023年收窄 [1] - 公司坚持价格优先导向，全年油价同比回落，国泰航空投资收益拉动全年盈利，但汇率贬值拖累盈利 [2] - 未来三年机队数年净增速4.3%，延续上年运力引进规划，资产负债结构优化下财务费用改善、汇率敞口缩小 [3] - 公商务需求回暖、洲际长航线增班复航积蓄盈利动能，看好油价中枢下移、需求回升的潜在盈利空间 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为33.0/59.8/82.2亿元，当前国航A股价对应2025/2026/2027年38/21/15倍市盈率 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元（2023年归母净亏10.5亿元），扣非归母净亏25.4亿元（2023年扣非归母净亏31.8亿元） [1] - 4Q24公司营收385亿元，同比+8.2%，归母净亏16.0亿元（4Q23归母净亏18.4亿元），扣非归母净亏29.7亿（4Q23扣非归母净亏23.0亿元） [1] - 非经常性收益中，全年因处置土地使用权和固定资产确认资产处置收益10.1亿元、同比持平，全年营业外收入19.5亿元（2024年为17.9亿元），主要为收到飞机运营补偿款 [1] 运营情况 - 2024年公司整体座收同比-4.5%，国际座收同比-13%，客公里收益同比-23%，客座率同比+8.1pcts；国内座收同比-1.2%，客公里收益同比-10%，客座率同比+7.0pcts、同比2019年下降1.5pcts [2] - 全年油价同比回落，公司单位燃油成本同比-5.6%，释放出来的盈利被汇兑损失部分抵消，全年公司确认汇兑损失7.6亿元 [2] - 国泰航空2024年盈利强劲，为公司贡献25.0亿元投资收益 [2] 机队规划 - 公司年报指引2025 - 2027年飞机数净增30、30、55架，与上一年指引相比引进数相差不大，退出数增加 [3] - 新进飞机以A320为主，主要由2022年空客存量订单构成；公司指引B737max三年交付节奏为13、0、22架，年内交付存量订单，2027年交付或为新签租赁订单 [3] - 退出机型方面，A320ceo、B737 - 800为代表的上代机型机龄较高，公司指引A320退出数量较多，B737由于缺乏新飞机入列，租赁飞机仍以续约为主 [3] 财务状况 - 报告期内公司资产负债率下降1.3pct至88.2%、短期带息债务占比提升，年利息支出同比下降约5亿元 [3] - 带息负债中美元计价占比下降2.7pcts至12.7%，盈利对汇率波动敞口缩窄 [3] 盈利预测 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 166,699 | 182,439 | 189,725 | 198,753 | | 增长率（%） | 18.1 | 9.4 | 4.0 | 4.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -237 | 3,297 | 5,984 | 8,224 | | 增长率（%） | 77.3 | 1489.5 | 81.5 | 37.4 | | 每股收益（元） | -0.01 | 0.19 | 0.34 | 0.47 | | PE | / | 38 | 21 | 15 | | PB | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | [5]