报告公司投资评级 - 交银国际对新特能源的评级为买入 [13] 报告的核心观点 - 业绩符合预告，4季度多晶硅售价回升，但费用增长较快，2024年亏损39.1亿元，略好于业绩预告中值 [7] - 电站运营毛利率大幅下降，电站建设、电气设备毛利快速增长，预计2025年电站建设毛利在高基数下小幅下降，电站运营毛利恢复增长，电气设备毛利继续快速增长 [7] - 股价大跌后估值吸引，维持买入评级，下调2025/26年盈利预测，下调目标价至6.28港元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为307.52亿、212.13亿、172.94亿、230.10亿、246.86亿元人民币，同比增长-18.1%、-31.0%、-18.5%、33.0%、7.3% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为43.45亿、-39.57亿、-6.04亿、11.52亿、15.66亿元人民币，同比增长-72.8%、-191.1%、-84.7%、-290.7%、35.9% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为143.8%、-24.9% [3] 股份资料 - 52周高位10.92港元，52周低位4.93港元，市值18.5452亿港元，日均成交量213万股，年初至今变化-34.18%，200天平均价7.60港元 [6] 业绩概要 - 2024年营业收入212.13亿元，同比-31.0%；营业成本198.52亿元，同比-3.8%；归母净利润-39.05亿元 [8] 公司多晶硅业务关键数据预测 - 2023 - 2027E年产量分别为19.1、19.9、10.0、18.0、20.0万吨，销量分别为20.3、19.9、10.0、18.0、20.0万吨 [9] - 2023 - 2027E单吨销售均价（含税）分别为10.8、4.3、3.7、5.2、5.2万元，单吨毛利分别为3.5、-1.2、-2.0、0.0、0.1万元 [9] 分部估值 - 多晶硅板块基于0.5亿元的每万吨产能市值，给予14亿元估值，每股价值1.04港元；电站、逆变器等板块基于2025年分部利润14亿元的5倍市盈率，给予70亿元估值，每股价值5.24港元；加总估值84亿元，目标价6.28港元 [10] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E年净利润分别为43.45亿、-39.57亿、-6.04亿、11.52亿、15.66亿元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年总资产分别为859.29亿、816.81亿、791.14亿、832.06亿、843.80亿元人民币，总负债分别为446.98亿、463.87亿、465.04亿、496.54亿、495.38亿元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为143.71亿、17.55亿、-23.13亿、78.88亿、62.71亿元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027E年毛利率分别为32.9%、6.4%、10.2%、17.5%、18.4%，净利率分别为14.1%、-18.7%、-3.5%、5.0%、6.3% [16] 交银国际新能源行业覆盖公司 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，新特能源评级为买入，收盘价4.93港元，目标价6.28港元，潜在涨幅27.4% [13]