报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价33.87港元 [2][7] 报告的核心观点 - 药明生物2024年业绩显示复苏趋势明显，临床三期和商业化项目持续拓展，2025年指引加速增长 [1] - 项目数增长创新高、未完成订单处高位、各地区业务有不同表现、R&D端与M端接力增长，公司整体有望恢复加速增长态势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年营业收入186.75亿元，同比增长9.6%（扣新冠增长+13%）；毛利率41.0%（+0.9pct），经调整毛利率45.4%（+0.1pct）；净利润33.6亿元，同比下降1.3%；经调整归母纯利47.8亿元，同比增长1.8% [3][11] 点评 - 2024年新增综合项目151个，赢得分子数20个，赢得三期和商业化分子13个，均创历史新高，现有管线为未来商业化生产收入增长奠定基础 [4][12] - 截至2024年12月31日，未完成订单总额约185亿美元，扣除默沙东疫苗订单后同比增长5.1%，未完成服务订单约105亿美元（与2023、2024年扣除默沙东疫苗订单后基本持平） [4] - 北美地区2024年收入占比57.3%，同比增长32.5%；欧洲地区扣除新冠和个别首付款收入影响，取得低个位数增长；中国地区收入同比下降9.6%，如将海外授权项目重新归类于中国，收入呈同比低个位数增长 [4][14] - 2024年R&D端加速增长，临床前阶段项目收入71亿（+31%），临床1期2期阶段项目收入38亿（+6%），临床3期和商业化阶段项目75亿（扣新冠+4%）；研究服务(R)和药物开发(D)业务2025年有望保持强劲势头，临床早期收入2024H2同比增长15.3%，临床三期和商业化收入同比下滑3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [5][15] - 公司预计2025年整体收入增长12 - 15%，持续经营业务收入增长17 - 20%（不包括药明海德爱尔兰的收入），2025年盈利能力提升 [5][16] 盈利预测与估值结论 - 预计药明生物2025 - 2027年收入分别为214.12、242.93、271.56亿元，同比增速15%、13%、12%，经调整净利润分别为51.19、58.87、67.70亿元，同比增速7%、15%、15% [7][17] - 考虑公司在大分子CRDMO的全球龙头地位等优势，给予公司经调整净利润基础上2025年PE倍数25倍，按港币汇率0.92计算，对应目标市值1391.03亿元港币，目标价对应33.87港元（+10%），维持"优于大市"评级 [7][17] ESG评价 - 环境方面，公司在推广绿色环保技术方面引领行业发展 [19] - 社会层面，公司多次在慈善方面做出贡献 [20] - 治理方面，建立多个创新技术，赋能平台助力提升创新生物药的可及性和可负担性 [21]