报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 普源精电2024年报业绩略高于快报值基本符合预期，营收增长受益于高端产品、新品放量及并购耐数电子解决方案拉动，2025年行业受益设备更新和国产替代公司业绩增长可持续；毛利率提升明显，净利率受研发、渠道拓展阶段性影响，未来修复空间大；股权激励绑定核心员工彰显长期成长信心 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|670.54|775.83|919.70|1,077.58|1,258.17| |同比（%）|6.34|15.70|18.55|17.17|16.76| |归母净利润（百万元）|107.95|92.30|134.04|183.85|241.77| |同比（%）|16.72|-14.50|45.22|37.16|31.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.48|0.69|0.95|1.25| |P/E（现价&最新摊薄）|60.70|70.99|48.89|35.64|27.10| [1] 投资要点 - 利润略高于快报值基本符合预期，2024年营收7.8亿元同比增长16%，归母净利润0.92亿元同比下降15%，扣非归母净利润0.58亿元同比下降3%；单Q4营收2.4亿元同比增长22%，归母净利润0.32亿元同比下降19%，扣非归母净利润0.36亿元同比增长22%，Q4营收增速环比向上；营收增长受益于高端产品、新品放量及并购耐数电子解决方案拉动；2025年新品待兑现、高端产品继续放量、海外品牌认可度提升产能释放业绩增长可持续 [2] - 2024年主营业务毛利率59.77%同比提升3.5pct，解决方案毛利率75.0%同比提升8.9pct；销售净利率11.9%同比下降4.2pct，受研发、管理费用增长等影响；未来净利率修复空间大 [3] - 2024年上半年发布限制性股票激励计划，拟授予76名核心骨干员工180万股占股本总额0.97%；激励计划分两类，股票源于定增或回购；分年度考核，触发值为营收同比增长15%或净利润同比增长10%，目标值为营收同比增长30%或净利润同比增长20%，彰显成长信心 [3] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|33.61| |一年最低/最高价|22.04/51.72| |市净率(倍)|2.06| |流通A股市值(百万元)|2,209.34| |总市值(百万元)|6,523.84| [6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|16.32| |资产负债率(%,LF)|17.78| |总股本(百万股)|194.10| |流通A股(百万股)|65.73| [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2,668|2,679|2,762|2,866| |非流动资产（百万元）|1,185|1,180|1,170|1,155| |资产总计（百万元）|3,853|3,858|3,932|4,021| |流动负债（百万元）|625|601|636|677| |非流动负债（百万元）|60|60|60|60| |负债合计（百万元）|685|661|697|737| |归属母公司股东权益（百万元）|3,168|3,197|3,236|3,284| |所有者权益合计（百万元）|3,168|3,197|3,236|3,284| |负债和股东权益（百万元）|3,853|3,858|3,932|4,021| |营业总收入（百万元）|776|920|1,078|1,258| |营业成本(含金融类)（百万元）|317|362|415|474| |税金及附加（百万元）|9|9|11|13| |销售费用（百万元）|103|103|106|109| |管理费用（百万元）|103|113|125|137| |研发费用（百万元）|207|240|279|323| |财务费用（百万元）|13|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|20|18|22|25| |投资净收益（百万元）|7|0|0|0| |公允价值变动（百万元）|48|40|40|40| |减值损失（百万元）|-6|-8|-9|-10| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|93|143|196|257| |营业外净收支（百万元）|-17|0|0|0| |利润总额（百万元）|77|143|196|257| |减:所得税（百万元）|-15|9|12|15| |净利润（百万元）|92|134|184|242| |减:少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|92|134|184|242| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.48|0.69|0.95|1.25| |EBIT（百万元）|53|143|196|257| |EBITDA（百万元）|121|198|256|322| |毛利率(%)|59.14|60.65|61.53|62.32| |归母净利率(%)|11.90|14.57|17.06|19.22| |收入增长率(%)|15.70|18.55|17.17|16.76| |归母净利润增长率(%)|-14.50|45.22|37.16|31.50| |经营活动现金流（百万元）|117|117|196|252| |投资活动现金流（百万元）|-177|-50|-50|-50| |筹资活动现金流（百万元）|201|-120|-162|-210| |现金净增加额（百万元）|141|-53|-16|-8| |折旧和摊销（百万元）|69|55|60|65| |资本开支（百万元）|-138|-50|-50|-50| |营运资本变动（百万元）|11|-48|-24|-31| |每股净资产(元)|16.32|16.47|16.67|16.92| |最新发行在外股份（百万股）|194|194|194|194| |ROIC(%)|1.93|3.75|5.09|6.62| |ROE - 摊薄(%)|2.91|4.19|5.68|7.36| |资产负债率(%)|17.78|17.14|17.72|18.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|70.99|48.89|35.64|27.10| |P/B（现价）|2.07|2.05|2.03|2.00| [9]