报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 航发动力2024年年报业绩表现较市场预期略低，主要因研发费用增加以及未按预期处置股票所致；当前处于新老型号过渡期业绩阶段性承压，但长期发展潜力值得看好 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月1日公司发布2024年报，全年营收478.8亿元，同比增长9.5%；归母净利润8.6亿元，同比下降39.5%；扣非净利润7.9亿元，同比下降35.2% [1] 4Q24情况 - 单季度4Q24营收219.2亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.34亿元，同比下降65.7% [1] 利润率情况 - 2024年整体利润率有所下降，毛利率同比下降1.0ppt至10.1%，净利率同比下降1.4ppt至2.1% [1] 费用情况 - 2024年期间费用率同比提升0.94ppt至6.95%；整体研发投入10.5亿元，同比增长72.1%，其中费用化研发支出10.0亿元，同比增长79.8%，资本化研发支出5717万元；财务费用同比提升84.3%至4.6亿元，财务费用率同比提升0.39ppt至0.95%；销售费用同比增长12.7%至2.9亿元 [1] 分产品情况 - 2024年航发及衍生产品收入同比增长10.0%至449.9亿元，毛利率同比下降0.5ppt至9.5%；外贸出口转包收入同比增长6.5%至20.7亿元，毛利率同比提升5.3ppt至19.7%；非航空产品及其他收入同比下降24.9%至2.0亿元，毛利率同比下降1.3ppt至18.4% [2] 分主机厂情况 - 西航公司收入同比增长23.6%至160.3亿元，利润总额同比下降6.0%至6.14亿元；黎明公司收入同比增长4.3%至273.7亿元，利润总额下降31.9%至4.62亿元；南方公司收入同比下降1.3%至76.7亿元，利润总额下降96.5%至1570万元，主要因2024年研发支出同比增长109.5%至3.7亿元；黎阳动力收入同比增长3.8%至50.9亿元，利润总额436万元，2023年同期为 - 0.69亿元 [2] 2025年经营计划 - 预计实现收入476.6亿元，与2024年收入基本持平；预计归母净利润5.92亿元，较2024年同比下滑31.2% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.97亿元、10.66亿元、15.72亿元，对应PE分别为164x/92x/62x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|47,880|47,691|52,840|58,020| |增长率（%）|9.5|-0.4|10.8|9.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|860|597|1,066|1,572| |增长率（%）|-39.5|-30.6|78.5|47.4| |每股收益（元）|0.32|0.22|0.40|0.59| |PE|114|164|92|62| |PB|2.5|2.4|2.4|2.3| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及主要财务指标预测，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标在2024A - 2027E期间的变化情况 [9][10]