报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价7.20元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示四季度业绩超预期，海外业务表现亮眼，业务结构优化盈利能力提升，轨交主业稳健且海外业务增速可观，作为轨交控制系统龙头有望受益于轨交线路更新改造，发力低空经济赛道培育新增长极，预计2025 - 2027年归母净利润分别为38.6、42.2、46.1亿元，未来三年复合增速10%，给予2025年20倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本105.90亿股，流通A股86.21亿股，52周内股价区间4.67 - 7.55元，总市值590.92亿元，总资产1178.91亿元，每股净资产4.30元 [5] 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为326.44、352.37、377.09、401.71亿元，增长率分别为 - 11.98%、7.94%、7.02%、6.53%；归属母公司净利润分别为34.95、38.60、42.19、46.08亿元，增长率分别为0.50%、10.46%、9.30%、9.20%；每股收益EPS分别为0.33、0.36、0.40、0.44元；净资产收益率ROE分别为8.07%、8.65%、8.78%、8.87%；PE分别为17、15、14、13倍；PB分别为1.23、1.22、1.14、1.06倍 [3] 2024年年报情况 - 2024年实现营收324.7亿元，同比 - 12.0%；归母净利润34.9亿元，同比 + 0.5%；扣非归母净利润32.7亿元，同比 + 0.1%；2024Q4实现营收117.0亿元，同比 - 5.6%，归母净利润11.4亿元，同比 + 24.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比 + 22.8% [7] 业务结构与盈利能力 - 2024年综合毛利率29.2%，同比 + 3.5pp，净利率12.5%，同比 + 1.7pp，期间管理费用率15.1%，同比 + 2.2pp，其中销售、管理、研发和财务费用率同比 + 0.2、+ 1.0、+ 0.9、+ 0.1pp [7] 分业务营收情况 - 2024年轨交控制系统业务营收295.5亿元，同比 + 1.0%，其中设备制造营收66.0亿元，同比 + 8.0%，设计集成122.5亿元、同比 + 4.5%，系统交付服务营收106.9亿元、同比 - 6.4%；市政工程总承包业务营收26.9亿元，同比 - 65.0% [7] 分下游营收情况 - 铁路板块营收188.9亿元，同比 - 1.9%；城轨板块营收82.2亿元，同比 - 3.6%；海外板块收入、订单高增长，营收24.4亿元，同比 + 64.2%，新签订单59.2亿元，同比 + 58.3% [7] 轨交更新改造机遇 - 铁路相关设备处于更替周期，与中央财经委推动大规模设备更新节奏一致，后续线路改造升级需求有望加速释放，公司在高铁弱电集成业务市占率超60%，城轨信号系统集成领域市占率第一 [7] 低空经济业务布局 - 公司凭借轨交控制领域技术优势布局低空空域管控、无人机制造、服务运营业务，已与多地签署战略合作协议，低空空域管控系统首飞、拿单，低空巡检等场景示范应用 [7] 盈利预测假设 - 轨交控制系统业务2025 - 2027年增速有望为8%、7%、7%，整体毛利率有望提升；工程总承包业务2025 - 2027年业绩增速预计为5%、5%、5% [8] 分业务收入成本预测 - 2025 - 2027年轨交控制系统收入分别为319.82、342.82、365.62亿元，增速分别为8.22%、7.19%、6.65%，毛利率分别为30.89%、31.24%、31.54%；工程总承包收入分别为28.24、29.65、31.13亿元，增速均为5.00%，毛利率均为12.00%；其他业务收入分别为4.31、4.62、4.96亿元，增速分别为7.12%、7.17%、7.23%，毛利率分别为81.48%、81.84%、82.20% [8] 相对估值 - 选取时代电气、佳讯飞鸿、思维列控作为可比公司，3家可比公司2025 - 2026年平均PE分别为25、20倍，预计公司2025 - 2027年归母净利润对应PE分别为15、14、13倍，给予2025年20倍PE，目标价7.20元 [10]