报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价97.92元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司小分子业务稳步向上，部分新兴业务将起量，预计2025 - 2027年EPS分别为3.06元、3.58元、4.14元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍，给予2025年32倍动态估值，对应目标价97.92元，维持“买入”评级 [1][7][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本3.61亿股，流通A股3.21亿股，52周内股价区间60.13 - 91.55元，总市值292.26亿元，总资产192.89亿元，每股净资产45.81元 [5] 2024年年报情况 - 全年实现营收58.0亿元，同比下降25.8%，剔除上年同期大订单影响后同比增长7.4%；实现归母净利润9.5亿元，同比下降58.2% [7] 小分子CDMO服务情况 - 2024年实现收入45.7亿元，剔除大订单后同比+8.9%；商业化阶段项目收入28.0亿元，剔除大订单影响后+4.2%，毛利率48.0%；临床阶段项目收入17.7亿元，剔除大订单影响后同比+17.2%，交付临床III期项目73个、临床阶段项目456个；预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个，形成充足商业化订单储备 [7] 新兴业务情况 - 2024年实现收入12.3亿元（+2.3%） [7] - 化学大分子业务：全年收入增长13.3%，四季度单季收入环比增长超200%，在手订单同比增长130%+，预计2025年收入翻倍增长；2025年验证批阶段（PPQ）项目超10个；2024年末多肽固相合成产能21000L，预计2025下半年达30000L [7] - 生物大分子业务：2024年收入同比增加13.9%，IND、临床以及BLA阶段项目在手订单近60个，其中ADC项目占比超60%，订单同比增长56% [7] - 临床CRO业务：截至2024年，正在进行的临床研究项目269个，其中II期及以后项目94个，受板块行业环境因素影响，收入同比小幅下降 [7] - 制剂业务：受国内投融资环境和市场竞争加剧影响，收入略有下降，2025年预充式注射器、卡式瓶等产能将陆续投产 [7] - CFCT：新承接项目超20个，新客户占比超80% [7] - CSBT：收入增长33.2%，500LGMP发酵车间和5000LGMP车间已于2025年第一季投入使用；新兴业务板块2024年毛利率21.7%，未来或随产能爬坡快速回升 [7] 盈利预测假设 - 小分子CDMO业务：预计2025 - 2027年收入增速分别为10.7%、10.4%及10.0%，毛利率分别为48.5%、48.9%、49.2% [8] - 新兴业务：预计2025 - 2027年收入增速分别为31.4%、22.1%、20.9%，毛利率分别为26.7%、29.7%、31.7% [8] - 其它收入：预计2025 - 2027年收入维持在7.6亿元，毛利率维持在21.6% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |小分子CDMO收入（百万元）|4570.7|5058.7|5583.9|6140.4| |小分子CDMO增速| - 31.0%|10.7%|10.4%|10.0%| |小分子CDMO毛利率|48.0%|48.5%|48.9%|49.2%| |新兴业务收入（百万元）|1226.4|1611.9|1968.0|2378.3| |新兴业务增速|2.3%|31.4%|22.1%|20.9%| |新兴业务毛利率|21.7%|26.7%|29.7%|31.7%| |其它收入（百万元）|7.6|7.6|7.6|7.6| |其它增速|20.3%|0.0%|0.0%|0.0%| |其它毛利率|21.6%|21.6%|21.6%|21.6%| |合计收入（百万元）|5804.7|6670.7|7551.9|8518.7| |合计增速| - 25.8%|14.9%|13.2%|12.8%| |合计毛利率|42.3%|43.2%|43.9%|44.3%| [10] 整体盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为66.7亿元（+14.9%）、75.5亿元（+13.2%）和85.2亿元（+12.8%），归母净利润分别为11.1亿元（+16.4%）、12.9亿元（+16.9%）、14.9亿元（+15.5%） [12] 可比公司估值 - 选取药明康德、康龙化成、诺泰生物三家业务相近公司作为可比公司，2025年三家公司平均PE为23倍，略低于公司水平；凯莱英是小分子CDMO龙头，化药产能缺乏替代性，新兴业务成长潜力可观，给予一定估值溢价，给予2025年32倍动态估值，对应目标价97.92元 [12][13] 财务预测与估值相关指标 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面数据，如2025 - 2027年销售收入增长率分别为14.92%、13.21%、12.80%，净利润增长率分别为16.41%、16.91%、15.49%等 [14]