报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降，整体毛利率也下降 [4][5] - 国际市场不断突破，无人机军贸业务有望稳步增长 [5] - 无人机国内需求逐步复苏，有望迎来拐点 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.57、4.77、5.99亿元，同比增长304.97%、33.55%、25.68%，对应当前股价PE分别为56、42、34倍 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价20.28元，总股本/流通股本9.94 / 9.91亿股，总市值/流通市值202 / 201亿元，52周内最高/最低价24.19 / 12.34元，资产负债率24.9%，市盈率225.33，第一大股东为中国航天空气动力技术研究院 [3] 2024年经营情况 - 实现营业收入25.67亿元，下降10.45%，归母净利润0.88亿元，同比下降42.54%，整体毛利率21.34%，同比下降3.29pcts [5] - 无人机及相关产品营收15.14亿，同比下降9.54%，毛利率27.17%，同比下降4.94pcts [5] - 国外业务收入13.65亿元，同比增加15.33% [5] 业务发展趋势 - 国际市场：无人机出口市场升温，公司深耕传统市场，新增2个用户国，亚洲市场新突破，CH - 9和CH - 3D获出口立项批复 [5] - 国内市场：国内无人机和机载武器招标项目增多，公司国内装备领域竞标立项取得重大突破，产品全面纳入国家装备基本盘 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2567|4527|5258|6135| |增长率(%)|-10.45|76.35|16.15|16.68| |EBITDA（百万元）|331.10|622.29|816.60|1016.62| |归属母公司净利润（百万元）|88.18|357.08|476.87|599.35| |增长率(%)|-42.54|304.97|33.55|25.68| |EPS(元/股)|0.09|0.36|0.48|0.60| |市盈率（P/E）|228.52|56.43|42.26|33.62| |市净率（P/B）|2.51|2.47|2.42|2.37| |EV/EBITDA|49.51|29.65|22.64|17.99|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2567|4527|5258|6135| |营业成本（百万元）|2019|3385|3878|4491| |税金及附加（百万元）|27|40|47|58| |销售费用（百万元）|38|56|68|82| |管理费用（百万元）|256|371|426|491| |研发费用（百万元）|131|212|237|245| |财务费用（百万元）|-27|-40|-45|-44| |资产减值损失（百万元）|-107|-23|-5|-1| |营业利润（百万元）|122|455|632|809| |营业外收入（百万元）|7|7|7|7| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|128|461|638|815| |所得税（百万元）|35|92|142|187| |净利润（百万元）|94|370|496|627| |归母净利润（百万元）|88|357|477|599| |每股收益（元）|0.09|0.36|0.48|0.60|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1810|2137|2101|2298| |应收票据及应收账款（百万元）|2951|2648|3041|3257| |预付款项（百万元）|157|196|251|300| |存货（百万元）|1044|1373|1769|2056| |流动资产合计（百万元）|6551|7360|8422|9315| |固定资产（百万元）|1910|1949|1966|1961| |在建工程（百万元）|84|84|84|84| |无形资产（百万元）|1186|1186|1186|1186| |非流动资产合计（百万元）|4401|4441|4458|4452| |资产总计（百万元）|10952|11801|12880|13768| |短期借款（百万元）|241|241|241|241| |应付票据及应付账款（百万元）|1942|2321|3123|3671| |其他流动负债（百万元）|415|586|687|802| |流动负债合计（百万元）|2598|3148|4051|4714| |非流动负债合计（百万元）|132|300|300|300| |负债合计（百万元）|2730|3449|4351|5015| |股本（百万元）|994|994|994|994| |资本公积金（百万元）|5678|5678|5678|5678| |未分配利润（百万元）|1298|1362|1447|1553| |少数股东权益（百万元）|184|196|216|244| |所有者权益合计（百万元）|8222|8353|8528|8753| |负债和所有者权益总计（百万元）|10952|11801|12880|13768|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|94|370|496|627| |折旧和摊销（百万元）|258|200|223|246| |营运资本变动（百万元）|-439|11|-221|-36| |其他（百万元）|-6|45|15|1| |经营活动现金流净额（百万元）|-94|627|514|839| |资本开支（百万元）|4|-234|-234|-234| |其他（百万元）|-174|7|9|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-170|-227|-225|-234| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |债务融资（百万元）|36|168|0|0| |其他（百万元）|-98|-242|-325|-407| |筹资活动现金流净额（百万元）|-62|-74|-325|-407| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-325|326|-36|197|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率(%)|-10.4|76.4|16.1|16.7| |成长能力：营业利润增长率(%)|-35.6|271.9|38.8|27.9| |成长能力：归属于母公司净利润增长率(%)|-42.5|305.0|33.5|25.7| |获利能力：毛利率(%)|21.3|25.2|26.2|26.8| |获利能力：净利率(%)|3.4|7.9|9.1|9.8| |获利能力：ROE(%)|1.1|4.4|5.7|7.0| |获利能力：ROIC(%)|0.6|3.8|5.1|6.5| |偿债能力：资产负债率(%)|24.9|29.2|33.8|36.4| |偿债能力：流动比率|2.52|2.34|2.08|1.98| |营运能力：应收账款周转率|0.98|1.71|1.97|2.09| |营运能力：存货周转率|1.98|2.80|2.47|2.35| |营运能力：总资产周转率|0.24|0.40|0.43|0.46| |每股指标：每股收益（元）|0.09|0.36|0.48|0.60| |每股指标：每股净资产（元）|8.09|8.21|8.37|8.56| |估值比率：PE|228.52|56.43|42.26|33.62| |估值比率：PB|2.51|2.47|2.42|2.37|[10]