报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 2024年建筑行业整体承压，但公司通过海外业务拓展实现订单与收入逆势稳健增长，主动收缩投资规模推动现金流改善，作为领先企业未来将受益于国家重大战略工程项目，现金流有望进一步改善，资产质量有望系统性提升 [18] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营收7719.4亿元，同比+1.7%，归母净利润233.8亿元，同比-1.8%，新签合同额18812亿元，同比+7.3% [1][6] - 2024年海外新签合同额3597亿元，同比+12.5%，海外业务收入1353亿元，同比+16.4% [1][6] 盈利能力 - 2024年公司整体毛利率为12.29%，同比下降0.30pct，2024Q4单季度毛利率为11.90%，同比下降4.14pct [1][8] - 2024年公司期间费用率为6.01%，同比下降0.25pct，管理研发/销售费用分别同比-4.3%/-4.8%/+21.5% [1][8] 财务状况 - 截至2024年末，公司账面应收票据及账款1398亿元，合同资产2062亿元，分别同比上年末18.2%/21.1%，占总资产比重分别为7.5%/11.1%，较上年上升0.5/1.0pct；应付票据及应付账款较上年增加8.7%，增幅收窄且小于应收款增幅 [2][9] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额125.1亿元，同比+3.6%，净利润现金含量为41.2%，较上年提升1.3pct [2][11] - 2024年公司资本开支307.5亿元，同比-28.3%，估算企业自由现金流为889.3亿元，同比+44.7% [2][11] - 2024年公司收现比/付现比分别为96.76%/97.05%，分别较上年提升2.3/4.9pct，均达近十年高点 [2][11] 投资建议 - 下调盈利预测，预测公司未来三年归母净利润为234/250/268亿元（前值246/269/287亿元），每股收益1.44/1.54/1.64元（前值1.51/1.66/1.77元），对应当前股价PE为6.35/5.96/5.56X [3][18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|758,676|771,944|813,442|839,832|868,662| |(+/-%)|5.3%|1.7%|5.4%|3.2%|3.4%| |归母净利润(百万元)|23812|23384|23441|25008|26774| |(+/-%)|24.6%|-1.8%|0.2%|6.7%|7.1%| |每股收益（元）|1.46|1.44|1.44|1.54|1.64| |EBIT Margin|5.9%|5.9%|5.8%|5.8%|5.9%| |净资产收益率（ROE）|7.9%|7.5%|7.1%|7.1%|7.2%| |市盈率（PE）|6.2|6.4|6.35|5.96|5.6| |EV/EBITDA|24.5|27.1|27.3|27.1|26.6| |市净率（PB）|0.49|0.48|0.45|0.42|0.40|[4]