报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现收入43.14亿元，同比增长41.4%，归母净利润0.55亿元，经调整净利润1.31亿元，经调整净利率3.0%；下半年收入22.72亿元，同比增长35.7%，归母净利润0.44亿元，经调整净利润0.80亿元，经调整净利率3.5%；业绩增长源于开店及店销上行，2024年净增240家新店，自2017年第三季度起连续30个季度正同店销售增长 [1] - 2024年毛利率72.9%，同比改善0.3pcts；员工成本同比大幅改善3.6pcts，实际租金、折旧摊销相关费用、广告及产品促销占收入比重分别同比改善0.5、0.9、0.2pcts；餐厅层面利润率14.5%，同比改善0.7pcts，经调整净利率3.0%，同比增长2.7pcts [2] - 2024年单店平均日销1.31万元，同比增长4.3%，新开门店是店销增长主因；单店日销量同比增长约10.3%，单店平均单价同比下滑5.4%，销量是驱动店销上升主因，预计平均单价下滑源于收入结构变动 [3] - 预计公司平均日销有望长期维持当前水平；2024年净开店240家，新增长市场净开店220家是主要来源，公司“首店”光环持续，仅进入39个城市，2024年新进入10个城市，全国超600个城市开店空间广阔，预计2025年新开300家左右门店，新增长市场为拓店主力区域 [4] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入54/65/82亿元，实现归母净利润0.76/1.03/2.79亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4314|5394|6521|8160| |(+/-) (%)|41%|25%|21%|25%| |归母净利润（百万元）|55|76|103|279| |(+/-) (%)|307%|37%|36%|173%| |每股收益(元)|0.42|0.58|0.78|2.14| |P/E|221|161|118|43| [6] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1369|1337|2251|3109| |现金|1069|708|1395|2246| |应收账款及票据|13|16|20|25| |存货|115|143|172|216| |其他|172|470|664|623| |非流动资产|3508|3680|3890|4135| |固定资产|808|851|907|973| |无形资产|2517|2646|2800|2980| |其他|183|183|183|183| |资产总计|4876|5017|6141|7245| |流动负债|1517|1845|2266|2721| |短期借款|200|200|200|200| |应付账款及票据|249|310|374|468| |其他|1068|1336|1692|2053| |非流动负债|1116|849|1446|1811| |长期债务|0|0|0|0| |其他|1116|849|1446|1811| |负债合计|2633|2694|3712|4532| |普通股股本|883|883|883|883| |储备|1361|1440|1547|1830| |归属母公司股东权益|2243|2323|2429|2713| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|2243|2323|2429|2713| |负债和股东权益|4876|5017|6141|7245| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4314|5394|6521|8160| |其他收入|15|16|20|24| |营业成本|1170|1456|1761|2203| |销售费用|785|1915|2289|2774| |管理费用|270|640|774|919| |研发费用|439|1111|1384|1688| |财务费用|57|5|9|2| |除税前溢利|100|126|146|373| |所得税|44|50|44|93| |净利润|55|76|103|279| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|55|76|103|279| |EBIT|156|131|155|375| |EBITDA|726|587|637|888| |EPS（元）|0.42|0.58|0.78|2.14| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|818|541|782|1254| |净利润|55|76|103|279| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|570|456|482|513| |营运资金变动及其|193|10|198|462| |投资活动现金流|42|-890|-83|-391| |资本支出|-416|-629|-692|-759| |其他投资|458|-262|608|368| |筹资活动现金流|-382|-16|-16|-16| |借款增加|-285|0|0|0| |普通股增加|5|0|0|0| |已付股利|0|-16|-16|-16| |其他|-102|0|0|0| |现金净增加额|482|-361|687|851| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|41.41%|25.04%|20.89%|25.13%| |成长能力 - 归属母公司净利润|307.48%|36.83%|35.73%|172.58%| |获利能力 - 毛利率|87.26%|73.00%|73.00%|73.00%| |获利能力 - 销售净利率|1.28%|1.40%|1.57%|3.42%| |ROE|2.46%|3.25%|4.22%|10.30%| |ROIC|3.55%|3.12%|4.14%|9.65%| |偿债能力 - 资产负债率|54.00%|53.70%|60.44%|62.55%| |偿债能力 - 净负债比率|-38.74%|-21.88%|-49.19%|-75.43%| |偿债能力 - 流动比率|0.90|0.72|0.99|1.14| |偿债能力 - 速动比率|0.83|0.51|0.74|0.95| |营运能力 - 总资产周转率|0.96|1.09|1.17|1.22| |营运能力 - 应收账款周转率|379.86|369.85|364.31|369.98| |营运能力 - 应付账款周转率|5.81|5.22|5.15|5.23| |每股指标 - 每股收益|0.42|0.58|0.78|2.14| |每股指标 - 每股经营现金流|6.27|4.14|5.98|9.59| |每股指标 - 每股净资产|17.18|17.76|18.58|20.74| |估值比率 - P/E|220.79|160.59|118.31|43.40| |估值比率 - P/B|5.40|5.22|4.99|4.47| |估值比率 - EV/EBITDA|15.47|19.79|17.16|11.36| [11]