报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年一拖股份营收增长但归母净利润下降，利润端短期承压，长期看好农机高端化、大型化趋势及出海带来的新空间，虽下调25 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 3月28日公司发布2024年年报，2024年营收119.0亿元、同比增3.3%，归母净利润9.2亿元、同比降7.5%，销售毛利率14.8%、同比降1.1pct，归母净利率7.8%、同比降0.9pct；24Q4收入11.7亿元、同比降8.9%、环比降60.1%，归母净利润 - 1.8亿元、环比由盈转亏、同比亏损扩大，单季度销售毛利率0.17% [1] 业绩分析 - 2024年我国拖拉机产量48.9万台、同比降11.3%，为近三年最低，农机市场疲软；公司利润端承压因加大促销致毛利率下降，农业机械业务毛利率13.6%、同比降0.7pct，动力机械业务毛利率11.0%、同比增1.2pct [2] - 公司费用管控成效良好，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.0%/4.3%/ - 0.4%，同比 - 0.8pct/ - 0.1pct/+0.3pct/+0.0pct，研发费用率提升因加大高端化、大型化新产品研发投入 [2] 行业趋势 - 长期来看，农机补贴、土地流转政策及粮价稳定三大因素影响农业机械市场空间 [3] - 大型拖拉机占比持续提升，2024年大拖产量占比从2023年的19.4%提至22.8%，25年1 - 2月大拖累计产量同比增7.6%，中拖和小拖累计产量分别同比降6.8%、33.3% [3] - 2025年1 - 2月拖拉机累计出口数量2.8万辆、同比增19.7%，累计出口金额13.4亿元、同比增38.6%，出海有望打开农机新成长空间 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测19.3%/22.7%至10.5/11.4亿元，引入27年归母净利润预测12.3亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.94/1.02/1.09元 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,528|11,904|12,792|13,916|13,817| |营业收入增长率|-7.44%|3.26%|7.46%|8.79%|-0.71%| |净利润（百万元）|997|922|1,051|1,141|1,228| |净利润增长率|46.39%|-7.52%|13.98%|8.54%|7.64%| |EPS（元）|0.89|0.82|0.94|1.02|1.09| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.90%|12.71%|13.19%|13.07%|12.87%| |P/E|15|17|15|14|13| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.8|1.6|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [10][11] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027年有相应表现和变化趋势 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027年有相应表现和变化趋势 [12] - 费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027年有相应表现和变化趋势 [13]