报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 好孩子国际 2024 年实现营业总收入 87.66 亿港元，同比+10.3%；归母净利润 3.56 亿港元，同比+74.9%，落在预告区间中值 [8] - 高端品牌 Cybex 出海加速，利润高增 71%，2024 全年营收达 87.7 亿港币，yoy+10.3%，2024H2 营收 42.9 亿元，yoy+13.4%，较 H1 的 7.7%有明显提速，主要驱动为高端品牌 Cybex 的加速发展（H1 同增 18.9%，H2 同增 22.1%，全年占营收比重 51%） [8] - 2024 全年毛利率 51.4%，同比改善 1.3pct；销售费用率 28.0%，同比改善 0.6pct；管理费用 12.8%，同比增加 0.8pct；研发费用率 4.9%，同比增加 0.1%，毛利率和销售费用率改善是净利率提升的主要贡献项 [8] - 时隔六年重启分红，分红率 33%，股息率 4.5%，自 2018 年起至 2023 年公司停止分红，此次年报宣布派息每股 0.07HKD，对应 3 月 26 日收盘价股息率 4.5% [8] - 好孩子国际作为儿童耐用品行业龙头，多元品牌覆盖全球家庭婴童用品需求，随高端品牌 Cybex 的全球发展，公司盈利能力有望进一步爬升，新增 2027 年盈利预期，2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.5/5.3/5.9 亿港元（2025/2026 年前值为 2.7/3.1 亿港元），对应 PE 估值为 5/4/4 倍，上调至“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|7948|8766|9539|10391|11169| |同比(%)|(4.45)|10.29|8.82|8.93|7.49| |归母净利润（百万港元）|203.50|355.85|450.37|532.50|586.69| |同比(%)|507.69|74.87|26.56|18.24|10.18| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.12|0.21|0.27|0.32|0.35| |P/E（现价&最新摊薄）|11.23|6.42|5.07|4.29|3.90| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：1.37 - 一年最低/最高价：0.47/1.66 - 市净率(倍)：0.39 - 港股流通市值(百万港元)：2,285.20 [5] 基础数据 - 每股净资产(港元)：3.47 - 资产负债率(%)：44.10 - 总股本(百万股)：1,668.03 - 流通股本(百万股)：1,668.03 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,635.09|5,391.66|6,627.19|7,187.07| |现金及现金等价物|1,099.36|572.98|327.21|1,891.97| |应收账款及票据|1,084.45|278.28|1,645.70|320.68| |存货|1,712.44|1,950.58|1,966.07|2,296.09| |其他流动资产|738.84|2,589.83|2,688.23|2,678.33| |非流动资产|5,768.49|5,609.32|5,454.93|5,305.17| |固定资产|819.18|804.45|790.17|776.31| |商誉及无形资产|4,814.79|4,670.34|4,530.23|4,394.33| |长期投资|4.96|4.96|4.96|4.96| |其他非流动资产|129.57|129.57|129.57|129.57| |资产总计|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23| |流动负债|3,205.86|3,342.90|3,881.66|3,695.60| |短期借款|475.89|375.89|275.89|175.89| |应付账款及票据|1,457.63|1,158.82|1,655.26|1,437.26| |其他|1,272.35|1,808.19|1,950.51|2,082.45| |非流动负债|1,382.10|1,382.10|1,382.10|1,382.10| |长期借款|979.17|979.17|979.17|979.17| |负债合计|4,587.97|4,725.00|5,263.76|5,077.70| |股本|16.68|16.68|16.68|16.68| |少数股东权益|25.76|35.76|45.64|55.12| |归属母公司股东权益|5,789.86|6,240.22|6,772.72|7,359.42| |负债和股东权益|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,765.91|9,539.12|10,390.87|11,169.18| |营业成本|4,258.01|4,578.78|4,966.84|5,327.70| |销售费用|2,456.52|2,670.95|2,899.05|3,105.03| |管理费用|1,568.30|1,697.96|1,839.18|1,965.77| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|17.59|1.00|1.50|2.00| |经营利润|465.49|590.43|684.30|768.67| |利息收入|26.73|52.98|43.19|12.82| |利息支出|155.49|187.05|184.05|181.05| |其他收益|42.84|34.44|34.79|35.13| |利润总额|379.57|490.80|578.23|635.58| |所得税|23.35|30.43|35.85|39.41| |净利润|356.22|460.37|542.38|596.17| |少数股东损益|0.37|10.00|9.88|9.48| |归属母公司净利润|355.85|450.37|532.50|586.69| |EBIT|483.08|591.43|685.80|770.67| |EBITDA|483.08|760.59|850.19|930.44| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.00|(186.87)|94.43|1,881.75| |投资活动现金流|0.00|(52.47)|(56.15)|(35.94)| |筹资活动现金流|0.00|(287.05)|(284.05)|(281.05)| |现金净增加额|0.00|(526.38)|(245.77)|1,564.76| |折旧和摊销|0.00|169.17|164.39|159.76| |资本开支|0.00|(10.00)|(10.00)|(10.00)| |营运资本变动|0.00|(969.01)|(761.60)|979.91| [9] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.21|0.27|0.32|0.35| |每股净资产(元)|3.47|3.74|4.06|4.41| |发行在外股份(百万股)|1,668.03|1,668.03|1,668.03|1,668.03| |ROIC(%)|5.78|7.45|8.19|8.69| |ROE(%)|6.15|7.22|7.86|7.97| |毛利率(%)|51.43|52.00|52.20|52.30| |销售净利率(%)|4.06|4.72|5.12|5.25| |资产负债率(%)|44.10|42.95|43.57|40.65| |收入增长率(%)|10.29|8.82|8.93|7.49| |净利润增长率(%)|74.87|26.56|18.24|10.18| |P/E|6.42|5.07|4.29|3.90| |P/B|0.39|0.37|0.34|0.31| |EV/EBITDA|3.81|4.03|3.78|1.66| [9]