消费者投诉与售后问题 - 山东消费者王先生因试推价值1259元的gb好孩子婴儿车后被以"轮子有磨损"为由拒绝退货，客服建议"试用前垫纸"引发争议[1][3][4] - 黑猫投诉平台显示gb好孩子相关投诉达1729条，首页前6条均指向售后困难，近两年投诉集中在虚假宣传、质量下滑及高价值商品退货难[3][6] - 快递员透露仓库积压数百台拟退货商品，消费者反映退货标准模糊且品牌方系统性拒绝售后问题严重[3][6][7] - 公司质检员提出删除社交媒体发帖可协助退货，被质疑将消费者权益与言论自由捆绑[7][8] 品牌市场表现与财务数据 - gb好孩子为全球最大婴儿车供应商，曾占据中国童车市场70%份额及美国40%份额[9] - 2025年一季度财报显示gb好孩子品牌收入1.746亿港元（占总营收8.6%），同比下降13.6%，为集团三大战略品牌中唯一下滑板块[11][12] - 2024年全年业绩中gb好孩子收入下滑22.3%，份额下降4.7个百分点至10.7%，成为集团负增长最严重品牌[13] - 同期Cybex品牌收入11.453亿港元（占56.3%）同比增长17.6%，Evenflo收入5.191亿港元（占25.5%）同比下降10%[12] 行业趋势与竞争格局 - 中国婴儿手推车市场规模预计2025年突破230亿元，高端产品（单价3000元以上）占比将从2023年28%提升至35%[11] - 业内分析指出竞品在设计研发和生产实力上发力，而gb好孩子因售后服务漠视导致品牌信任度下滑并影响市场份额[13] - 母婴行业竞争转向服务标准与消费者尊重，透明可信赖的服务体系将成为未来胜出关键[13]

母婴行业趋势 - 母婴消费趋势向精细化、场景化、科技化演进，年轻育儿群体成为主流消费人群 [1] - 72%的消费者愿意为智能化功能支付溢价，情感与科技成为核心驱动力 [3] - 中国母婴市场规模预计2025年突破5万亿元，行业需摆脱价格战依赖 [3] 好孩子集团营销策略 - 首创"六一好孩子节"IP，采用"百城千店+线上线下"双线融合模式，构建三级进化模型（促销活动-用户交互-生态共建） [1] - 2024年活动以"百城千店全球狂欢"为主题，覆盖中国、东南亚、欧美市场，并在天津恒隆广场等城市商圈打造沉浸式体验店 [1] - 近年增强数字化能力，整合消费者、产品、销售等多维度数据实现全渠道触达 [2] 创新与场景运营 - 通过线下快闪店提供个性化沉浸式体验，将消费节点转化为可视化触点 [2][3] - 协同"六一好孩子节"与"618"大促，延伸消费场景，线上游戏化运营沉淀用户资产 [3] - 科技赋能构建差异化壁垒，形成"体验-数据-产品"闭环模式重塑行业价值链 [3] 企业战略转型 - 从标准化促销模板转向深度用户捆绑，强调科技创新与品牌故事 [2] - 技术投入与精准场景运营被视为比短期流量更具长期价值的策略 [3] - 通过创新营销策略和社交媒体传播打造线下新消费场景 [2]

行业概述 - 儿童地垫是专为儿童设计的现代化地垫，主要用于室内空间防护，具备防滑、柔软、防摔等特性，可降低意外伤害风险 [1][2] - 按材质分为XPE、EVA、EPE棉、PVC、EPDM等类型，按结构分为拼接式、折叠式、一体式，按功能分为爬行垫、游戏垫、防撞垫、教育垫等 [2] - 2024年中国儿童地垫需求量达11891.3万平方米，市场规模达21.3亿元 [1][11] 市场驱动因素 - 国民收入水平提升推动家长对儿童活动环境安全性和健康性需求升级，基础防护型产品向环保、益智、美学复合型地垫转型 [1][9][11] - 幼儿园、早教中心等机构批量采购需求增加，对产品安全性、耐用性和环保性要求较高 [1][7] - 政策支持如《中国儿童发展纲要》等鼓励行业标准制定，加强儿童用品质量监管，优化市场环境 [4][6] 产业链结构 - 上游为EVA、PE、PVC等原材料及生产设备供应商，中游为制造环节，下游包括家庭消费者（占比超60%）和机构客户 [7][9] - 家庭消费市场受0-15岁人口基数支撑（2024年达23999万人），尽管同比减少3.19%，但庞大基数与消费升级仍驱动需求 [9] 竞争格局 - 行业参与者众多但格局分散，代表企业包括润阳科技、好孩子国际、奥飞娱乐等，这些企业具备完整产业链和强研发能力 [12] - 润阳科技2024年营收4.07亿元，毛利率20.68%，产品覆盖母婴用品等多元领域，销往20余个国家 [14] - 苏州恒瑞达拥有4万平米无尘车间，通过ISO9001等国际认证，产品主要出口欧美及日韩 [16] 未来趋势 - 高端功能性产品（抗菌、防滑、智能监测等）预计五年内占据近60%市场份额 [18] - 环保材料如天然植物纤维、生物降解塑料将成为主流，"绿色健康"成为核心选购标准 [18]

公司业绩表现 - 截至2025年3月31日，公司实现营收20.35亿港元，同比增长7.5%，按恒定货币口径计算增长9.7% [1][3] - 2025年第一季度，战略品牌CYBEX收入11.453亿港元，占总营收56.3%，同比增长17.6%，恒定货币口径增长20.7% [2][5] - 2024年公司营收87.66亿港元，同比增长10.6%，净利润3.56亿港元，同比增长74.9% [4][8] - 2024年毛利率提升至创纪录的51.4% [10] 品牌表现 - CYBEX品牌因市场需求强劲持续增长，大幅提升市场份额 [1][3] - Evenflo品牌收入5.191亿港元，占总营收25.5%，同比下降10.0%，恒定货币口径下降8.7%，低价位产品销售下滑但高价位产品增长部分抵消下滑 [2][5] - gb好孩子品牌收入1.746亿港元，占总营收8.6%，同比下降13.6%，恒定货币口径下降13.1% [5] - 蓝筹及其他业务收入1.959亿港元，占总营收9.6%，同比增长40.9%，恒定货币口径增长41.2% [5] 区域市场表现 - 2024年欧非中东印度市场销售收入37.72亿港元，同比增长18.87% [1][8] - 2024年美洲市场销售收入31.7亿港元，同比增长9.7% [1][8] - 2024年亚太市场销售收入18.24亿港元，同比略有降低 [1][8] - 亚太外市场收入占比达79.19%，为主要收入来源 [9] 产品结构 - 2024年轮式推车分部销售收入32.07亿港元，汽车座椅分部33.17亿港元，其他类别分部14.03亿港元 [7][8] 财务健康度 - 2024年计息银行贷款和其他借款从27.94亿港元降至14.55亿港元，减少13.4亿港元，财务费用降低约6000万港元 [11] - 2024年末现金储备达14.3亿港元，经营现金流连续两年超过10亿港元 [11] - 资产负债率44.1%，短期偿债压力显著降低 [11] 国际化进程 - 2014年收购德国品牌Cybex（7000万欧元）和美国品牌Evenflo（13万港元） [8] - 公司以德国、美国和中国为母市场，服务全球育儿家庭 [7]

港股市场表现 - 恒生指数涨1 10%至22941点 涨250点 恒生科技指数涨1 56% 早盘成交1098亿港元 [1] - 沪上阿姨上市首日早盘涨超52% 成交4 93亿港元 [1] 保险行业 - 内险股普涨 中国太保涨3 69% 中国人寿涨2 70% 新华保险涨3% 中国财险涨1 95% 中国平安涨1 39% 险资入市节奏有望加速 [1] 个股异动 - 好孩子国际涨超15% 美国考虑给予中国进口婴儿车等关税豁免 [1] - 云锋金融盘中涨超14% 近七日累涨1 5倍 蚂蚁集团内部有望实现业务协同 [1] - 长飞光线光缆涨超8% 旗下博创科技拟投建长芯盛印尼生产基地三期扩产项目 [1] - 锅圈盘中涨超17% 股东承诺已转H股6个月禁售 今年店效及开店速度有望回升 [3] - 特海国际盘中涨7% 海外市场需求相对强 机构看好公司稳健经营 [4] - 中芯国际跌超2% 今日将披露一季报 报道称特朗普计划取消AI芯片限制 [5] 旅游及科技行业 - 美团-W涨3% 文旅热度创近三年新高 假期旅游强劲表现带火OTA平台 [2] - 携程集团-S涨2% 与Visit Oman签署合作谅解备忘录 公司海外市场发展前景广阔 [2] - 中国软件国际涨2 6% 华为首款鸿蒙电脑正式亮相 公司鸿蒙生态核心受益 [2]

行业概述 - 玩具和婴童用品行业是轻工业的重要组成部分，承载家庭重托和婴童培育使命，具有娱乐性、教育性、安全性三大特征 [1][3] - 婴童用品涵盖喂养、护理、卫生、文具等细分品类，如奶瓶、纸尿裤、书包等 [3] - 2024年国内市场玩具（不含潮玩）零售总额978.5亿元（+7.9%），潮流玩具及周边零售总额558.3亿元，儿童推车169.8亿元（+17.5%），安全座椅54.7亿元（+13.2%），奶瓶73.6亿元（+8.1%） [1][13] 政策支持 - 2023年12月工信部等八部门发布《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》，强调开发婴童用品等领域新产品 [5][6] - 2025年4月市场监管总局发布4项婴童用品国家标准，覆盖标识设计、游泳用品等领域 [5][6] - 政策推动国内外标准接轨，重点提升婴童用品、学生用品等质量安全水平 [6] 产业链与出口 - 产业链涵盖上游原材料（塑料、纺织等）、中游生产制造、下游零售渠道，终端需求受消费偏好和收入水平影响 [7] - 2024年中国玩具（不含游戏）出口额398.7亿美元，2025年1-2月出口49.94亿美元；儿童推车2024年出口18.1亿美元（+10.2%），2025年1-2月出口2.64亿美元 [9] - 美国为主要出口目的地，2025年1-2月玩具出口美国占比26.39%（13.18亿美元），儿童推车出口美国占比26.52%（0.7亿美元） [10] 质量监管 - 2024年美国通报召回中国大陆产玩具和婴童用品73批次（-6.4%），欧盟通报609批次（+34.1%） [15] - 中国全年通报不合格产品1121批次（+57.4%），监管力度持续强化 [17] 竞争格局 - 全球前五大企业为美泰、孩之宝、多美、万代、乐高，以IP驱动全产业链；国内重点企业包括奥飞娱乐、泡泡玛特、好孩子国际等 [19] - 奥飞娱乐2024年上半年婴童用品收入6.05亿元（+4.85%），玩具收入4.84亿元（-6.56%），双品牌（Babytrend、澳贝）覆盖母婴全场景需求 [21] - 泡泡玛特2024年营收130.38亿元（+106.92%），构建潮玩全产业链运营平台 [23] 发展趋势 - 智能化加速：AI、物联网技术推动早教机器人、AR绘本等产品增长，5G和AI优化用户体验 [25] - 环保升级：可降解塑料、有机棉需求上升，绿色认证成为溢价关键 [26] - IP与个性化驱动：国潮与国际IP联名提升附加值，订阅制租赁和二手平台兴起 [27][28]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，公司实现销售收入约87.7亿港幣，同比增长10.6%[9] - 集团期内实现两位数收益增长，毛利率提升至51.4%，经营利润率提高至5.7% [20] - 集团产生稳健的经营现金流，减少了债务净额，优化了债务结构并改善了财务成本 [20] - 公司本期收益从2023年同期约7927.3百万港元增加10.6%至约8765.9百万港元，按恒定货币口径计算增加8.6%[21][23] - 本期报告毛利从2023年同期约3967.7百万港元增加13.6%至约4507.9百万港元[21] - 报告经营溢利从2023年同期约368.4百万港元增加35.7%至约500.0百万港元，按非公认会计原则基准计算增加32.8%至约544.3百万港元[21] - 报告纯利从2023年同期约208.5百万港元增加70.8%至约356.2百万港元，按非公认会计原则基准计算增加62.8%至约390.6百万港元[21] - 集团总收益从2023年度约7927.3百万港元增加10.6%至本期约8765.9百万港元，按恒定货币口径计算较2023年度相应期间增加8.6%[30] - 销售成本从2023年度约3959.6百万港元增加7.5%至本期约4258.0百万港元，毛利从约3967.7百万港元增加至约4507.9百万港元，毛利率从约50.1%增加1.3个百分点至约51.4%[31] - 其他收入及收益从2023年度约129.4百万港元减少约95.0百万港元至本期约34.4百万港元[32] - 销售及分销开支从2023年度约2266.7百万港元增加约189.8百万港元至本期约2456.5百万港元[33] - 行政开支从2023年度约1461.6百万港元增加约106.7百万港元至本期约1568.3百万港元[34] - 经营溢利从2023年度约368.4百万港元增加约35.7%或131.6百万港元至本期约500.0百万港元[36] - 财务收入从2023年度约48.2百万港元减少44.6%或21.5百万港元至约26.7百万港元[37] - 财务成本从2023年度约215.6百万港元减少约60.1百万港元至约155.5百万港元[38] - 除税前溢利从2023年度约196.4百万港元增加93.3%至本期约379.6百万港元[39] - 年内溢利从2023年度约208.5百万港元增加约70.8%或147.7百万港元至约356.2百万港元，非公认会计原则溢利从约239.9百万港元增加62.8%至约390.6百万港元[41] - 2024年12月31日集团货币性资产约为1126.0百万港元，2023年12月31日约为2198.9百万港元[47] - 2024年12月31日集团计息银行贷款及其他借款约为1455.1百万港元，2023年12月31日约为2793.8百万港元[47] - 2024年12月31日集团净债务约为329.1百万港元，2023年12月31日约为594.9百万港元[47] - 2024年12月31日集团杠杆比率约为32.8%，2023年12月31日约为33.4%；考虑租赁负债影响后为34.8%，2023年12月31日约为35.4%[52] - 2024年12月31日集团共有6231名全职雇员，2023年12月31日为6224名[53] - 2024年雇员成本（不包括董事酬金）约为1876.2百万港元，2023年约为1683.0百万港元[53] - 2024年12月31日，2010年及2020年购股权计划项下共有196434500份购股尚未行使，2023年12月31日为126703250份[54] - 2024年12月31日无银行存款就银行备用信用证及保函作抵押，2023年12月31日为552.0百万港元[51] - 2024年12月31日银行存款约24.5百万港元为利息准备金，2023年12月31日为23.5百万港元[51] - 截至2024年12月31日集团并无重大或然负债，2023年12月31日也无[49] - 公司将派发截至2024年12月31日止年度末期股息每股0.07港元，2023年无，待股东批准后于2025年6月23日派付[162] - 2024年12月31日，公司可用作向股东分派的储备约为3320.4百万港元[164] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年CYBEX实现销售收入约44.7亿港幣，同比增长20.8%[11] - Evenflo品牌期内销售收入约23.9亿港币，同比增长4.6% [12] - gb品牌全年销售收入约9.18亿港币，同比下跌20.9% [13] - 蓝筹业务全年销售收入约8.2亿港币，同比增长43.8% [13] - 战略品牌收益约7770.7百万港元，占收益比88.6%，较2023年同期增长8.9%，按恒定货币口径计算增长6.8%[23] - CYBEX品牌收益约4467.3百万港元，较2023年同期强劲增长20.8%，按恒定货币口径计算增长17.4%，占收益比51.0%[23][24] - Evenflo品牌收益约2385.3百万港元，增长4.6%，按恒定货币口径计算增长3.7%，占收益比27.2%[23][26] - gb品牌收益约918.1百万港元，下跌20.9%，按恒定货币口径计算下跌21.1%，占收益比10.5%[23][26] - 蓝筹及其他业务收益增长26.0%，按恒定货币口径计算增长25.4%至约995.2百万港元[23][25] 公司管理层变动 - 夏欣躍于2024年2月29日辞任执行董事[4] - 曲南于2024年5月20日退任执行董事[4] - 王舜德于2025年3月26日获委任为独立非执行董事、审核委员会主席、提名委员会成员、薪酬委员会成员、环境社会及管治委员会成员[4] CYBEX品牌发展情况 - CYBEX较10年前加入公司平台时，从德国安全座椅品牌发展成覆盖逾110个国家和地区的高端“技术－生活方式”儿童耐用品品牌[11] - 期内CYBEX推出1个新品并进军新品类，市场反馈积极[11] - 期内CYBEX获得3项ADAC测试冠军、2项红点设计奖、4项德国设计大奖以及2项AGR认证[11] - CYBEX首款黄金线电动婴儿车e - Gazelle S进入“2024年度最佳发明”榜单[11] 集团研发与荣誉 - 集团期内累计为各大品牌开发96项新品，申请专利1462件，专利申请累计达14515件 [14] - 集团产品收获3项ADAC测试冠军、4项红点设计奖等多项设计奖项，并登上美国《时代》杂志“2024年度最佳发明”榜单 [14] 集团行业影响力 - 2024年1月起集团专家被任命为国际标准化组织ISO/TC 310的主席，主导/参与国内外标准制定/修订48项，已发布国内外标准7项，累计主导/参与331项标准制定/修订工作 [15] 集团ESG相关 - 集团首次公布ESG工作目标，在标普全球CSA年度评分中获51分 [15] - 公司环境、社会及管治委员会于2025年3月26日成立[5] - ESG委员会于2025年3月26日成立[89] - ESG委员会于2025年3月26日成立[107] - ESG委员会于2025年3月26日成立，成员包括张昀女士、王舜德先生和何国贤先生，张昀女士为主席[121] - 截至报告日期，ESG委员会尚未举行任何会议[123] 公司面临的风险与挑战 - 集团业务受地缘政治冲突引起的物流紊乱、消费者不安全感及不利外汇波动影响 [20] - 展望2025年，公司面临地缘政治、贸易政策、出生率下降和气候变化等挑战，但对品牌驱动战略充满信心[27] - 公司全球产品市场分散且竞争激烈，面临大众市场第三方当地儿童用品品牌及中高端市场国际品牌竞争[58] - 公司受市场、流动资金及信贷等多种财务风险影响，制定风险管理计划降低潜在不利影响[59] - 公司面临交易货币风险，制定外汇管理政策、程序及机制减低外汇风险[59] - 公司面临流动资金风险，通过监察现金流量、维持充足现金及信贷融资水平管理[59] - 公司业务信贷风险主要来自客户，对新客户评估、监察现有客户，定期审查更新信贷额度[60] - 公司业务运营覆盖三个主要地区，需遵守不同司法权区法律法规，有内部团队监督[61] 公司董事信息 - 宋郑还先生76岁，是公司主席、执行董事及创办人，在儿童用品行业有逾30年经验[63] - 宋先生为公司多家主要股东公司的间接股东及董事，是富晶秋女士配偶[63][64][65] - 刘同友先生57岁，2023年3月21日起任公司行政总裁，负责集团日常管理[67] - 刘先生为公司多家集团公司董事，是主要股东PUD、Sure Growth Investments Limited股东[67][69] - Martin POS先生55岁，2014年3月任公司执行董事，2014年12月任副总裁，2016年1月至2023年3月21日任公司行政总裁[71] - 富晶秋女士73岁，2017年11月10日任公司非执行董事，在中国儿童用品零售及分销有逾30年经验[71] - 何国贤先生68岁，2013年2月1日任公司非执行董事，2025年3月26日任审核、提名、薪酬及ESG委员会成员[75] - 张昀女士57岁，2014年5月23日转任公司独立非执行董事，2025年3月26日任ESG委员会主席，在私募基金投资有逾30年经验[76] - 王舜德先生63岁，2025年3月26日任公司独立非执行董事及审核委员会主席等职，在财务等方面有逾20年经验[77] - 石晓光先生78岁，2010年11月5日任公司独立非执行董事，为审核、提名、薪酬委员会成员[79] - 富女士为Cayey Enterprises Limited、PUD、Sure Growth Investments Limited、Rosy Phoenix Limited的股东及董事[72] - 富女士为公司主席兼执行董事宋郑还先生的配偶[73] - 富女士为上海好孩子儿童服饰等4家公司的董事[74] - 王先生曾于2001年9月至2003年7月任IDT International Limited财务副总和2003年8月至2007年8月任公司附属公司CFO等职[78] - 金鹏先生所在凯旋创投管理资产总额达4.2亿美元[80] - 金鹏先生于2017年2月21日获委任为公司独立非执行董事[80] - 苏德扬先生于2022年5月23日获委任为公司独立非执行董事[81] - Johannes SCHLAMMINGER先生于2016年11月获委任为CYBEX的行政总裁[82] - Sharon Nan Kobler女士于2024年11月8日获委任为集团战略品牌gb及中国市场业务的行政总裁[83] - James ZHOU先生于2023年加入公司，2023年4月 - 12月担任Evenflo品牌的首席财务官，2023年7月获委任为该品牌的代理行政总裁[84] 企业管治相关 - 企业管治报告涵盖截至2024年12月31日止年度[87] - 截至2024年12月31日止年度，公司已遵守企业管治守则所载的所有守则条文及若干建议的最佳惯例[90] - 截至报告日期，董事会由十名董事组成，包括三名执行董事、两名非执行董事及五名独立非执行董事[92] - 截至2024年12月31日止年度，董事会遵守上市规则有关委任至少三名独立非执行董事（即董事会三分之一人数）的规定[96] - 公司已采纳上市规则附录C3所载上市发行人董事进行证券交易的标准守则，各董事确认截至2024年12月31日止年度一直遵守该守则[99] - 公司已就有可能知悉未公开价格敏感资料的雇员，订立进行证券交易的操守准则，未发现雇员有不遵守情况[99] - 董事会负责领导及控制公司，监督集团业务、策略决策及表现，保留所有重大事宜的决策权[100] - 董事会委派行政总裁代表，授予高级管理层进行集团日常管理及营运的权力及责任[100] - 全体董事为董事会带来多种领域的宝贵业务经验、知识及专业，使其高效及有效运作[101] - 独立非执行董事负责确保公司高标准监管报告及使董事会保持均衡，以便对企业行动及运营进行有效独立判断[101] - 各新委任董事获正式及全面的就职介绍，确保了解公司业务及运作以及董事责任与义务[102] - 截至2024年12月31日止年度，宋鄭環等多位董事培训时數为12小时，夏欣躍和曲南为0小时[103] - 执行、非执行及独立非执行董事获委任指定任期均为三年，全体董事至少每三年轮值告退一次[104] - 截至2024年12月31日止年度，薪酬在3000001港元以上的高级管理成员有2人[105] - 何詠紫自2022年9月5日起任公司秘书，截至2024年12月31日止年度接受超15小时相关专业培训[106] - 截至2024年12月31日止年度，审核委员会由张昀等三人构成，张昀为主席[108] - 审核委员会于2024年3月25日及8月30日举行两次会议，还与外聘核数师举行两次会议[109] - 截至2024年12月31日止年度，薪酬委员会由张昀等三人构成，张昀为主席[110] - 执行董事薪酬

纪要涉及的公司 会议主要围绕一家未明确提及名称的公司展开，该公司拥有SEVAC、Evenflo、GB和Nanchu等业务板块，核心业务为CYBATHLON（Cybex） [1][2]。 核心观点和论据 公司业务现状 - **CYBATHLON业务**：2024年业务快速增长且增速加快，收入已超集团整体的50%，EBIT利润率超10%，在欧洲中高端市场份额达40%，有望从40%提升至70%；产品涵盖ERVs、汽车及其他，处于全面发展阶段；品牌定位独特，有时尚设计元素，产品线完整，创新速度快，欧洲渠道可控，电商平台Dockum月销售额达400万欧元 [1][3][15][16][17]。 - **蓝-chip业务**：基本稳定，已恢复到疫情前正常水平 [1]。 - **E - Inflow业务**：连续多个周期业务和利润相对稳定，去年为投资年，投入新产品开发等，自去年12月起新产品陆续上市，市场反馈良好，增长超10% [4]。 - **南中国业务**：相对稳定，利润也较稳定，但会受自有品牌发展的一定抑制 [3]。 - **中国市场业务**：持续下滑，转型未成功，过去受疫情等不利外部环境影响，调整难度大；去年底更换管理层，聚焦在线零售和线下零售，目前在线零售从持续下滑转为增长，线下零售从亏损转为盈利，批发业务仍在下滑，但近三四个月有一定上升 [2][5]。 公司面临的挑战 - **中国市场转型**：转型困难，竞争加剧，交易成本上升；虽已调整策略并取得一定成效，但趋势是否可持续有待观察 [5]。 - **关税问题**：面临至少54%的关税，增加成本，影响全球供应链布局；东南亚关税政策失效，墨西哥关税情况变化，未来供应链布局不确定 [6][8]。 公司未来发展方向 - **产能布局**：核心产品三分之二在中国生产，三分之一在美国生产；将快速加强美国制造能力，围绕美国制造构建供应链；根据关税变化调整布局，目前在其他国家主要是扩展供应链 [9][10]。 - **资本投资**：主要投资于新产品（模具）、制造业更新改造、信息系统（IT系统），每年约4000万元，随业务增长会增加；美国可能增加投资，其他国家暂不考虑新建工厂 [13]。 - **股息政策**：若外部环境不确定性小、现金流稳定，分红是优先考虑事项；过去因外部环境变化，现金需求不确定，需保持现金充裕 [13][14]。 - **业务目标**：希望今年零售增长抵消批发销售下滑，保持销售结构稳定，目标是减少亏损约1000万美元 [14][15]。 各地区市场情况 - **欧洲市场**：CYBATHLON业务增长快，市场份额有提升空间；利润贡献大，毛利率约55%，EBIT利润率处于较低水平 [11][15][19]。 - **美国市场**：CYBATHLON业务收入约4000万美元；Evenflo品牌有发展空间，目前每月收入近200万美元且利润良好；市场整体受关税影响，需调整价格，消费者购买力可能下降；品牌在大渠道话语权较弱，CYBATHLON需从建立品牌入手突破 [12][19][20][26][27]。 - **中国市场**：业务处于低谷，去年亏损约2000 - 3000万美元（约15亿人民币），需转型寻找新渠道和营销方法 [11][22][23]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **行业竞争格局**：行业供应链基本在中国，美国仅公司和Doreal有工厂，Doreal面临破产和流动性问题，公司是唯一有竞争力的企业 [8]。 - **财务状况**：去年总债务从200多亿降至100多亿，今年财务费用预计显著下降；总借款成本约6%，去年财务费用约16亿，今年可能低于10亿；有2亿美元债务，约合1200万美元；运输成本波动大，占收入比约4%，去年运输成本超4000万美元 [21]。 - **产品定位与市场**：GDP产品针对0 - 6岁儿童，核心是0 - 3岁，市场份额低，需转型，目前聚焦传统电商，需拓展社交媒体渠道 [22][23]。 - **品牌盈利能力**：CYBATHLON在欧洲虽为高端品牌，但EBIT利润率仅10%，处于投资期，正常情况应达20%；美国市场处于大量投资阶段，产品标准与欧洲不同，需重新开发；还在拓展儿童家具、时尚产品等领域 [24][25]。 - **Evenflo品牌规划**：作为美国品牌，要提升品牌影响力，核心是产品创新，聚焦汽车产品和家电产品，在印度汽车市场有突破机会，美国市场空间大，公司有供应链优势 [26][27]。

报告公司投资评级 - 买入（上调）[1] 报告的核心观点 - 好孩子国际 2024 年营业总收入 87.66 亿港元，同比+10.3%；归母净利润 3.56 亿港元，同比+74.9%，落在预告区间中值 [8] - 高端品牌 Cybex 出海加速，利润高增 71%，2024 全年营收 87.7 亿港币，yoy+10.3%，2024H2 营收 42.9 亿元，yoy+13.4%，H1 同增 18.9%，H2 同增 22.1%，全年占营收比重 51% [8] - 2024 全年毛利率 51.4%，同比改善 1.3pct；销售费用率 28.0%，同比改善 0.6pct；管理费用 12.8%，同比增加 0.8pct；研发费用率 4.9%，同比增加 0.1%，毛利率和销售费用率改善是净利率提升主要贡献项 [8] - 时隔六年重启分红，分红率 33%，股息率 4.5%，此次年报宣布派息每股 0.07HKD，对应 3 月 26 日收盘价股息率 4.5% [8] - 新增 2027 年盈利预期，2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.5/5.3/5.9 亿港元（2025/2026 年前值为 2.7/3.1 亿港元），对应 PE 估值为 5/4/4 倍，上调至“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|7948|8766|9539|10391|11169| |同比(%)|(4.45)|10.29|8.82|8.93|7.49| |归母净利润（百万港元）|203.50|355.85|450.37|532.50|586.69| |同比(%)|507.69|74.87|26.56|18.24|10.18| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.12|0.21|0.27|0.32|0.35| |P/E（现价&最新摊薄）|11.23|6.42|5.07|4.29|3.90|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：1.37 - 一年最低/最高价：0.47/1.66 - 市净率(倍)：0.39 - 港股流通市值(百万港元)：2,285.20 [5] 基础数据 - 每股净资产(港元)：3.47 - 资产负债率(%)：44.10 - 总股本(百万股)：1,668.03 - 流通股本(百万股)：1,668.03 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,635.09|5,391.66|6,627.19|7,187.07| |现金及现金等价物|1,099.36|572.98|327.21|1,891.97| |应收账款及票据|1,084.45|278.28|1,645.70|320.68| |存货|1,712.44|1,950.58|1,966.07|2,296.09| |其他流动资产|738.84|2,589.83|2,688.23|2,678.33| |非流动资产|5,768.49|5,609.32|5,454.93|5,305.17| |固定资产|819.18|804.45|790.17|776.31| |商誉及无形资产|4,814.79|4,670.34|4,530.23|4,394.33| |长期投资|4.96|4.96|4.96|4.96| |其他非流动资产|129.57|129.57|129.57|129.57| |资产总计|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23| |流动负债|3,205.86|3,342.90|3,881.66|3,695.60| |短期借款|475.89|375.89|275.89|175.89| |应付账款及票据|1,457.63|1,158.82|1,655.26|1,437.26| |其他|1,272.35|1,808.19|1,950.51|2,082.45| |非流动负债|1,382.10|1,382.10|1,382.10|1,382.10| |长期借款|979.17|979.17|979.17|979.17| |其他|402.93|402.93|402.93|402.93| |负债合计|4,587.97|4,725.00|5,263.76|5,077.70| |股本|16.68|16.68|16.68|16.68| |少数股东权益|25.76|35.76|45.64|55.12| |归属母公司股东权益|5,789.86|6,240.22|6,772.72|7,359.42| |负债和股东权益|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,765.91|9,539.12|10,390.87|11,169.18| |营业成本|4,258.01|4,578.78|4,966.84|5,327.70| |销售费用|2,456.52|2,670.95|2,899.05|3,105.03| |管理费用|1,568.30|1,697.96|1,839.18|1,965.77| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|17.59|1.00|1.50|2.00| |经营利润|465.49|590.43|684.30|768.67| |利息收入|26.73|52.98|43.19|12.82| |利息支出|155.49|187.05|184.05|181.05| |其他收益|42.84|34.44|34.79|35.13| |利润总额|379.57|490.80|578.23|635.58| |所得税|23.35|30.43|35.85|39.41| |净利润|356.22|460.37|542.38|596.17| |少数股东损益|0.37|10.00|9.88|9.48| |归属母公司净利润|355.85|450.37|532.50|586.69| |EBIT|483.08|591.43|685.80|770.67| |EBITDA|483.08|760.59|850.19|930.44|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.00|(186.87)|94.43|1,881.75| |投资活动现金流|0.00|(52.47)|(56.15)|(35.94)| |筹资活动现金流|0.00|(287.05)|(284.05)|(281.05)| |现金净增加额|0.00|(526.38)|(245.77)|1,564.76| |折旧和摊销|0.00|169.17|164.39|159.76| |资本开支|0.00|(10.00)|(10.00)|(10.00)| |营运资本变动|0.00|(969.01)|(761.60)|979.91|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.21|0.27|0.32|0.35| |每股净资产(元)|3.47|3.74|4.06|4.41| |发行在外股份(百万股)|1,668.03|1,668.03|1,668.03|1,668.03| |ROIC(%)|5.78|7.45|8.19|8.69| |ROE(%)|6.15|7.22|7.86|7.97| |毛利率(%)|51.43|52.00|52.20|52.30| |销售净利率(%)|4.06|4.72|5.12|5.25| |资产负债率(%)|44.10|42.95|43.57|40.65| |收入增长率(%)|10.29|8.82|8.93|7.49| |净利润增长率(%)|74.87|26.56|18.24|10.18| |P/E|6.42|5.07|4.29|3.90| |P/B|0.39|0.37|0.34|0.31| |EV/EBITDA|3.81|4.03|3.78|1.66|[9]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 好孩子国际 2024 年实现营业总收入 87.66 亿港元，同比+10.3%；归母净利润 3.56 亿港元，同比+74.9%，落在预告区间中值 [8] - 高端品牌 Cybex 出海加速，利润高增 71%，2024 全年营收达 87.7 亿港币，yoy+10.3%，2024H2 营收 42.9 亿元，yoy+13.4%，较 H1 的 7.7%有明显提速，主要驱动为高端品牌 Cybex 的加速发展（H1 同增 18.9%，H2 同增 22.1%，全年占营收比重 51%） [8] - 2024 全年毛利率 51.4%，同比改善 1.3pct；销售费用率 28.0%，同比改善 0.6pct；管理费用 12.8%，同比增加 0.8pct；研发费用率 4.9%，同比增加 0.1%，毛利率和销售费用率改善是净利率提升的主要贡献项 [8] - 时隔六年重启分红，分红率 33%，股息率 4.5%，自 2018 年起至 2023 年公司停止分红，此次年报宣布派息每股 0.07HKD，对应 3 月 26 日收盘价股息率 4.5% [8] - 好孩子国际作为儿童耐用品行业龙头，多元品牌覆盖全球家庭婴童用品需求，随高端品牌 Cybex 的全球发展，公司盈利能力有望进一步爬升，新增 2027 年盈利预期，2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.5/5.3/5.9 亿港元（2025/2026 年前值为 2.7/3.1 亿港元），对应 PE 估值为 5/4/4 倍，上调至“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|7948|8766|9539|10391|11169| |同比(%)|(4.45)|10.29|8.82|8.93|7.49| |归母净利润（百万港元）|203.50|355.85|450.37|532.50|586.69| |同比(%)|507.69|74.87|26.56|18.24|10.18| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.12|0.21|0.27|0.32|0.35| |P/E（现价&最新摊薄）|11.23|6.42|5.07|4.29|3.90| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：1.37 - 一年最低/最高价：0.47/1.66 - 市净率(倍)：0.39 - 港股流通市值(百万港元)：2,285.20 [5] 基础数据 - 每股净资产(港元)：3.47 - 资产负债率(%)：44.10 - 总股本(百万股)：1,668.03 - 流通股本(百万股)：1,668.03 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,635.09|5,391.66|6,627.19|7,187.07| |现金及现金等价物|1,099.36|572.98|327.21|1,891.97| |应收账款及票据|1,084.45|278.28|1,645.70|320.68| |存货|1,712.44|1,950.58|1,966.07|2,296.09| |其他流动资产|738.84|2,589.83|2,688.23|2,678.33| |非流动资产|5,768.49|5,609.32|5,454.93|5,305.17| |固定资产|819.18|804.45|790.17|776.31| |商誉及无形资产|4,814.79|4,670.34|4,530.23|4,394.33| |长期投资|4.96|4.96|4.96|4.96| |其他非流动资产|129.57|129.57|129.57|129.57| |资产总计|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23| |流动负债|3,205.86|3,342.90|3,881.66|3,695.60| |短期借款|475.89|375.89|275.89|175.89| |应付账款及票据|1,457.63|1,158.82|1,655.26|1,437.26| |其他|1,272.35|1,808.19|1,950.51|2,082.45| |非流动负债|1,382.10|1,382.10|1,382.10|1,382.10| |长期借款|979.17|979.17|979.17|979.17| |负债合计|4,587.97|4,725.00|5,263.76|5,077.70| |股本|16.68|16.68|16.68|16.68| |少数股东权益|25.76|35.76|45.64|55.12| |归属母公司股东权益|5,789.86|6,240.22|6,772.72|7,359.42| |负债和股东权益|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,765.91|9,539.12|10,390.87|11,169.18| |营业成本|4,258.01|4,578.78|4,966.84|5,327.70| |销售费用|2,456.52|2,670.95|2,899.05|3,105.03| |管理费用|1,568.30|1,697.96|1,839.18|1,965.77| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|17.59|1.00|1.50|2.00| |经营利润|465.49|590.43|684.30|768.67| |利息收入|26.73|52.98|43.19|12.82| |利息支出|155.49|187.05|184.05|181.05| |其他收益|42.84|34.44|34.79|35.13| |利润总额|379.57|490.80|578.23|635.58| |所得税|23.35|30.43|35.85|39.41| |净利润|356.22|460.37|542.38|596.17| |少数股东损益|0.37|10.00|9.88|9.48| |归属母公司净利润|355.85|450.37|532.50|586.69| |EBIT|483.08|591.43|685.80|770.67| |EBITDA|483.08|760.59|850.19|930.44| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.00|(186.87)|94.43|1,881.75| |投资活动现金流|0.00|(52.47)|(56.15)|(35.94)| |筹资活动现金流|0.00|(287.05)|(284.05)|(281.05)| |现金净增加额|0.00|(526.38)|(245.77)|1,564.76| |折旧和摊销|0.00|169.17|164.39|159.76| |资本开支|0.00|(10.00)|(10.00)|(10.00)| |营运资本变动|0.00|(969.01)|(761.60)|979.91| [9] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.21|0.27|0.32|0.35| |每股净资产(元)|3.47|3.74|4.06|4.41| |发行在外股份(百万股)|1,668.03|1,668.03|1,668.03|1,668.03| |ROIC(%)|5.78|7.45|8.19|8.69| |ROE(%)|6.15|7.22|7.86|7.97| |毛利率(%)|51.43|52.00|52.20|52.30| |销售净利率(%)|4.06|4.72|5.12|5.25| |资产负债率(%)|44.10|42.95|43.57|40.65| |收入增长率(%)|10.29|8.82|8.93|7.49| |净利润增长率(%)|74.87|26.56|18.24|10.18| |P/E|6.42|5.07|4.29|3.90| |P/B|0.39|0.37|0.34|0.31| |EV/EBITDA|3.81|4.03|3.78|1.66| [9]