报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 39.80 元/股，对应 2025 年 20 倍市盈率 [4][10] 报告的核心观点 - 3 月长城汽车批发销量 9.8 万台，同比 -2%、环比 +26%，销量符合预期，各品牌表现有差异，新能源批发量环比和同比均增长，燃油批发量环比增长但同比下滑，预计库存水平稳定 [1][2] - 公司全面变革初见成效，进入成长新阶段，主流市场新车周期开启有望迎来销量向上拐点，泛越野市场 Hi4Z 技术产品有望“再造坦克”，且公司品类和技术储备丰富出口潜力大 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 各品牌 3 月销售情况 - 坦克 3 月销售 1.7 万台，同比 -8%、环比 +48%，2025 款坦克 300 上市贡献增量，上市 24 小时大定突破 19683 台 [2] - 哈弗 3 月销售 5.3 万台，同比 -2%、环比 +22%，换新优惠及二代枭龙 MAX 预售表现好，上市 72 小时订单突破 10636 台 [2] - 魏牌 3 月销售 4675 台，同比 +30%、环比 +28%，全新高山即将上市有望贡献增量 [2] - 欧拉 3 月销售 2776 台，同比 -54%、环比 +46% [2] - 皮卡 3 月销售 2.0 万台，同比 +16%、环比 +18%，春节后进入销售旺季 [2] - 出口 3 月销售 3.2 万台，同比 -11%、环比 +2%，同比下滑受俄罗斯市场需求疲软影响，3 月出海稳步推进 [2] 展望 - 主流市场新车周期开启，公司精细化打磨产品等，随着多款新车上市国内业务有望迎来拐点 [3] - 泛越野市场空间大，Hi4Z 技术产品续航长等特点，坦克 500Hi4Z 等有望拓宽目标群体、加速渗透城市 SUV 市场，贡献显著利润弹性 [3] - 公司品类和动力类型储备丰富，产品力强，随着新车型和动力类型导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上 [10] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 167.2、188.6、213.6 亿元，对应当前市值 PE 分别为 13.1、11.6 和 10.2 倍 [10] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 1732.1、2022.0、2689.0、3107.1、3480.0 亿元，净利润分别为 70.2、126.9、167.2、188.6、213.6 亿元等多项财务指标有相应预测 [11][12]