报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][26] 报告的核心观点 - 2024年公司发电量持续增长，但电价下降和成本提高拖累业绩增长，机组开发有序进行，核电业务长期发展确定性高，2025年业绩或因电价下行承压，考虑到电价下行和毛利率下降，下调盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入868.04亿元，同比增长5.16%，归母净利润108.14亿元，同比增长0.83%，扣非后归母净利润107.13亿元，同比增长0.94% [1][8] - 2024年公司核电业务营收659.32亿元，同比增长5.46%，占比75.96%，同比提高0.23pct；建安等其他业务营业收入208.72亿元，同比增长4.20% [8] - 2024年公司运营管理的核电机组总发电量2421.81亿kWh（+6.08%），上网电量2272.84亿kWh（+6.13%），台山机组恢复并网发电及防城港机组投产带动电量增长 [1][8] - 2024年公司平均上网电价为0.4162元/kWh（含税），同比下降0.0066元/kWh或1.57%；核电度电成本约为0.2077元/kWh，同比提高了0.0051元/kWh [1][8] 机组开发情况 - 2024年8月19日，国务院核准5个核电项目共11台核电机组，公司山东招远1号、2号机组，苍南3号、4号机组，陆丰核电1号、2号机组在列 [2][24] - 截至2024年底，公司共管理16台在建或核准待建机组，其中7台已开工，2025年2月24日，陆丰1号机组FCD；3月28日，陆丰2号机组常规岛FCD完成，预计2025 - 2029年分别有1/2/2/1/1台机组投产 [2][24] 2025年业绩影响因素 - 2025年广东安排岭澳、阳江核电年度市场化电量约273亿千瓦时，市场化交易均价为391.86元/MWh（含税），较上年下降73.76元/MWh，核电年度市场化电量对应电价约为351.32元/MWh [3][25] - 广西确定防城港1/2机组超7000小时的电量按300元/MWh执行，年度电力长协价格也有较大下降 [25] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司营收887.8/953.3/1027.3亿元，归母净利润分别为104.7/112.3/120.4亿元，同比增速-3%/7%/7%；每股收益0.21/0.22/0.24元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为17.9/16.7/15.6x [3][26] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|82,549|86,804|88,784|95,332|102,727| |(+/-%)|-0.3%|5.2%|2.3%|7.4%|7.8%| |归母净利润(百万元)|10725|10814|10473|11226|12037| |(+/-%)|7.6%|0.8%|-3.2%|7.2%|7.22%| |每股收益（元）|0.21|0.21|0.21|0.22|0.24| |EBIT Margin|31.1%|28.5%|29.9%|30.5%|30.9%| |净资产收益率（ROE）|9.5%|9.1%|8.4%|8.5%|8.7%| |市盈率（PE）|17.5|17.3|17.9|16.7|15.6| |EV/EBITDA|11.6|11.6|12.3|13.1|13.7| |市净率（PB）|1.65|1.57|1.50|1.42|1.36|[4] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价（元）|总市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|EPS（26E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|PE（26E）|PEG（24E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601985.SH|中国核电|9.37|1927|0.56|0.59|0.64|0.69|16.7|15.9|14.6|13.6|2.30|优于大市| |600900.SH|长江电力|27.90|6827|1.11|1.40|1.48|1.56|25.1|19.1|18.9|17.9|1.30|优于大市| |600025.SH|华能水电|9.21|1658|0.40|0.46|0.52|0.56|23.0|19.9|17.9|16.6|2.14|无|[27]