报告公司投资评级 - 首次覆盖给予珂玛科技“增持 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 珂玛科技是半导体设备用先进陶瓷材料零部件头部企业，2024 年陶瓷加热器加速放量带动业绩增长 [3][23] - 半导体先进结构陶瓷市场国产替代空间广阔，公司多款产品实现国产替代，在本土供应商中份额领先 [4][5] - 预计公司 2024 - 2026 年营收和归母净利润均实现增长，看好公司供应先进陶瓷结构件模组产品的稀缺性及国产替代进程 [6] 根据相关目录分别进行总结 先进陶瓷材料及零部件国内领先，24 年陶瓷加热器加速放量 - 公司是国内先进陶瓷材料及零部件领先企业，掌握关键技术，进入全球知名厂商供应链，与国内龙头企业合作稳定 [16] - 2021 - 2023 年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为 18.01%和 10.46%，2024 年前三季度营收和归母净利润大幅增长，主要因陶瓷加热器放量 [23] - 先进陶瓷材料零部件成为主要收入来源，2023 年占比 82.2%，泛半导体领域收入增长明显，2024 年前三季度综合毛利率提升 [26] - 公司研发费用率超同行均值，2021 - 2023 年研发费用复合增长率为 52.27%，2024 年前三季度综合毛利率高于同行 [32] 半导体先进结构陶瓷市场国产替代空间广阔，本土供应商中公司份额 80%居于领先 - 日资企业在全球先进陶瓷领域占约 50%份额，预计 2026 年中国先进结构陶瓷市场规模 313 亿元，22 - 26 年复合增速 11%高于全球 [34][39] - 2024 年先进结构陶瓷国产化率超 30%，半导体和显示面板领域国产替代空间大，新能源领域国产替代率较高且需求增长 [40][44] - 泛半导体领域是先进陶瓷主要需求来源，预计 2026 年全球市场规模超 500 亿元，中国市场规模达 125 亿元，22 - 26 年复合增速高于全球 [47][52][57] - 模块产品在半导体零部件中成本占比高，若不考虑换新需求，模块类占半导体设备原材料成本比重约 5.0%，高于其他类 [62] - 预计 2029 年全球半导体陶瓷加热器市场规模超 20 亿美元，2022 - 2029 年复合增长率 5.9%，市场集中度高 [68] - 预计 2030 年全球半导体用陶瓷静电卡盘市场规模达 16.3 亿美元，2024 - 2030 年复合增长率 5.3%，市场集中度较高 [82] - 预计 2029 年 300 毫米晶圆用静电卡盘全球规模超 20 亿美元，市场高度垄断 [91] - 静电卡盘替换量大，预计 2030 年全球翻新和维修服务市场规模达 2.3 亿美元，市场集中度相对较高 [96][98] - 公司先进陶瓷结构件多项“卡脖子”产品技术指标领先，实现国产替代，已通过众多知名客户认证或验证 [102][104] - 公司已量产陶瓷加热器，静电卡盘、超高纯碳化硅套件部分通过客户验证，在中国本土企业中处于模块产品研究和生产领先地位 [106] - 2023 年公司半导体用先进陶瓷材料零部件贡献主要增长，公司先进陶瓷材料零部件市占率提升空间广阔 [110][113] - 公司在本土半导体先进结构陶瓷企业中处于市场领先地位，约占 80%份额，海外市场空间有待开发 [117][120] - 公司主要客户合作稳定、不断推新，持续开拓新客户增加收入增长点，在手订单充足且持续增长 [121][124] 公司聚焦显示面板表面处理市场，在本土刻蚀领域份额约 14% - 中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模预计达 75 亿元，第三方表面处理厂商市场地位进一步巩固 [125] 盈利预测及估值 - 预计公司 2024 - 2026 年分别实现营业收入 8.45/10.60/12.43 亿元，同比 +75.96%/+25.40%/+17.25%；分别实现归母净利润 3.11/4.31/5.26 亿元，同比 +279.46%/+38.60%/+22.09% [6]