报告公司投资评级 - 未提及报告对润本股份的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司通过驱蚊 - 婴童 - 青少年积累较大用户群体基数，依托产研销一体化和差异化质价比营销，建立用户资产沉淀，后续拓展品类有望持续高速增长 [2] - 防晒啫喱新品 2 月推出、销售额快速爬升，青少年防晒 3 月推出，预计青少年系列 4 月底 - 5 月初推出，主打控油功效，青少年护肤市场潜在空间大，新品值得期待 [2] - 预计公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 4.0、5.2 亿元，同比 +33.3%、+28.7%，对应 PE 分别为 35.3X、27.5X [2] 相关目录总结 事件 - 线下渠道稳步扩张、盈利水平较优，2025 年可倒喷驱蚊液、童锁款电热蚊香液进驻山姆渠道；线上 2025 年 3 月抖音 GMV 同比 +35.4%、Q1 同比 +67.3%，2025 年 1 - 2 月三平台（天猫 + 京东 + 抖音）合计 GMV 同比 +55.2%，其中天猫/京东分别同比 +41.9%/+25.1% [1] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|856|1,033|1,316|1,715|2,178| |增长率 YoY %|47.1%|20.7%|27.4%|30.3%|27.0%| |归属母公司净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |增长率 YoY%|32.7%|41.2%|33.5%|33.3%|28.7%| |毛利率%|54.2%|56.3%|57.3%|58.3%|59.3%| |净资产收益率 ROE%|22.1%|11.8%|14.0%|16.4%|18.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.40|0.56|0.75|0.99|1.28| |市盈率 P/E(倍)|88.78|62.87|47.09|35.33|27.46| |市净率 P/B(倍)|19.66|7.40|6.61|5.79|4.99| [3] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|510|1,716|1,873|2,158|2,543| |货币资金(百万元)|368|244|337|558|885| |应收票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应收账款(百万元)|1|5|4|5|8| |预付账款(百万元)|8|8|15|15|20| |存货(百万元)|103|93|127|165|196| |其他(百万元)|30|1,366|1,390|1,414|1,435| |非流动资产(百万元)|315|303|420|472|517| |长期股权投资(百万元)|0|0|0|0|0| |固定资产（合计）(百万元)|264|255|319|374|419| |无形资产(百万元)|19|19|18|18|17| |其他(百万元)|32|29|83|81|81| |资产总计(百万元)|825|2,019|2,293|2,630|3,060| |流动负债(百万元)|97|95|137|168|205| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付票据(百万元)|0|0|0|0|0| |应付账款(百万元)|48|53|76|89|111| |其他非流动负债(百万元)|49|42|61|79|94| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|6|2|6|6|7| |负债合计(百万元)|6|2|6|6|7| |少数股东权益(百万元)|103|98|143|175|212| |归属母公司股东权益(百万元)|723|1,921|2,150|2,455|2,848| |负债和股东权益(百万元)|825|2,019|2,293|2,630|3,060| [5] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|856|1,033|1,316|1,715|2,178| |营业成本(百万元)|392|451|561|714|885| |营业税金及附加(百万元)|9|10|14|17|22| |销售费用(百万元)|232|269|336|437|566| |管理费用(百万元)|25|33|43|54|70| |研发费用(百万元)|20|26|31|41|54| |财务费用(百万元)| - 5| - 15| - 15| - 12| - 16| |减值损失合计(百万元)| - 1| - 2| - 1| - 1| - 1| |投资净收益(百万元)|2|1|3|3|3| |其他(百万元)|2|6|7|9|12| |营业利润(百万元)|186|265|356|475|611| |营业外收支(百万元)|2|3|0|0|0| |利润总额(百万元)|188|268|356|475|611| |所得税(百万元)|28|42|54|72|94| |净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |EBITDA EPS(当年)(元)|0.47|0.64|0.75|0.99|1.28| [5] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|165|253|316|434|568| |净利润(百万元)|160|226|302|402|518| |折旧摊销(百万元)|20|22|38|47|55| |财务费用(百万元)|0| - 14|0|0|0| |投资损失(百万元)| - 2| - 1| - 3| - 3| - 3| |营运资金变动(百万元)| - 5|23| - 1| - 12| - 2| |其它(百万元)| - 8| - 4| - 20|0|0| |投资活动现金流(百万元)|10| - 1,310| - 153| - 117| - 116| |资本支出(百万元)| - 41| - 14| - 100| - 100| - 100| |长期投资(百万元)|48| - 1,301| - 20| - 20| - 20| |其他(百万元)|2|5| - 33|3|3| |筹资活动现金流(百万元)| - 9|973| - 70| - 97| - 125| |吸收投资(百万元)|0|995|0|0|0| |借款(百万元)|0|0|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 3|0| - 73| - 97| - 125| |现金流净增加额(百万元)|165| - 84|93|221|327| [5]