报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 三只松鼠2024年营收和利润实现高增长，供应链效率优化、品类和渠道结构调整、全球供应链布局等举措有望推动公司持续发展，维持“买入”评级 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 当前股价26.83元，总市值108亿元，总股本401百万股，流通股本280百万股，52周价格范围15.86 - 40.32元，日均成交额360.55百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年营收106.22亿元（同增49%），归母净利润4.08亿元（同增86%），扣非归母净利润3.19亿元（同增214%）；2024Q4营收34.53亿元（同增36%），归母净利润0.67亿元（同增33%），扣非归母净利润0.53亿元（同增229%） [4] 投资要点 供应链效率与盈利能力 - 2024年公司毛利率同增1pct至24.25%，销售/管理费用率分别同比+0.2/-1pct至17.58%/2.08%，净利率同增1pct至3.84%，预计管理效率进一步提升，费用率将持续优化 [5] 产品与渠道结构调整 - 产品端，2024年坚果/综合/烘焙/肉制品/果干品类营收分别为53.66/20.17/15.01/9.61/5.82亿元，分别同增41%/85%/38%/60%/66%；2025年以调结构为目标，提高日销品占比，降低年货节占比，延伸布局上游供应链，提高自产比例 [6] - 渠道端，2024年线上/线下渠道营收分别为74.07/32.15亿元，分别同增50%/49%；坚持“抖 + N”渠道策略，短视频平台红利持续释放，2024年线下分销端口贡献显著增量，2025年计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量 [6] 全球供应链布局 - 公司计划通过全球供应链布局实现品牌全球化，海外柬埔寨工厂预计2025年年中投产，泰国工厂正处于选址阶段，后续在东南亚市场做产品适配性，实现品牌出海 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.23/1.70/2.20元，当前股价对应PE分别为22/16/12倍 [8] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|10,622|13,313|16,284|19,474| |增长率（%）|49.3%|25.3%|22.3%|19.6%| |归母净利润（百万元）|408|495|681|882| |增长率（%）|85.5%|21.4%|37.5%|29.7%| |摊薄每股收益（元）|1.02|1.23|1.70|2.20| |ROE（%）|14.4%|15.6%|18.6%|20.6%|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|6,767|7,338|7,908|8,840| |负债合计（百万元）|3,932|4,157|4,250|4,565| |所有者权益（百万元）|2,835|3,182|3,658|4,276| |营业收入（百万元）|10,622|13,313|16,284|19,474| |净利润（百万元）|407|495|681|882| |经营活动现金净流量（百万元）|602|-614|409|759| |资产负债率（%）|58.1%|56.6%|53.7%|51.6%| |总资产周转率|1.6|1.8|2.1|2.2| |EPS（元/股）|1.02|1.23|1.70|2.20| |P/E|26.4|21.7|15.8|12.2|[11]